中信证券-华新水泥-600801-2020年报点评：4Q20加速恢复，低基数下业绩修复可期-210329

《中信证券-华新水泥-600801-2020年报点评：4Q20加速恢复，低基数下业绩修复可期-210329（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-华新水泥-600801-2020年报点评：4Q20加速恢复，低基数下业绩修复可期-210329（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2020年收入/归母净利润同比-6.6%/-11.2%，业绩符合预期。

高基数下4Q20销量加快恢复，吨价格同比下滑，成本控制优秀，价格拖累吨毛利下降。

毛利率下降，费用率有所上升，继续保持净现金状态。

全产业链积极拓展，低基数下业绩恢复可期。

考虑公司主要市场需求向好，骨料等方向全产业链拓展，煤价高位有所回落等因素，我们上调2021-2022年净利润预测至65.8/73.1亿元（原预测为61.6/65.9亿元），新增2023年净利润预测77.8亿元，现价对应PE为7.4x/6.7x/6.3x。

考虑公司历史估值和可比公司水平，我们给予公司2021年2.0倍PB，对应目标价29.60元，维持“买入”评级。

2020收入/归母净利润同比-6.6%%/-11.2%，业绩符合预期，4Q较快恢复带动全年业绩降幅收窄。

公司2020年收入293.6亿元（同比-6.6%），归母净利润56.3亿元（同比-11.2%），核心湖北市场直面疫情冲击拖累业绩。

其中4Q20公司收入/利润同比-0.2%/+7.2%，高基数下较好恢复带动全年业绩降幅收窄。

分业务看，2020年水泥及熟料/混凝土/骨料收入为249.4/18.8/11.8亿元，同比-8.5%/+3.8%/+14.5%；毛利100.3/5.3/7.4亿元，同比-10.8%/+24.8%/+10.7%。

公司计划每股派息1.08元，维持40%的稳定高位分红率，现价对应股息率4.7%。

高基数下4Q20销量加快恢复，吨价格同比下滑，成本控制优秀，价格拖累吨毛利下降。

2020年水泥及熟料销量7601万吨（同比-1.2%），其中4Q20销量约2320万吨（同比+8.8%），在高基数下4Q20销售加快恢复。

2020吨价格328元（同比-7.4%/-26元），其中4Q20吨价格324元（环比/同比分别-7/-37元），天气扰动下价格环比同比均下滑。

2020吨成本196元（同比-5.7%/-12元），4Q20吨成本189元（环比/同比分别-3/-25元），通过销量增长及良好管理克服煤价上涨影响实现成本环比下降。

2020吨毛利132元（同比-9.8%/-14元），其中4Q20吨毛利135元（环比/同比分别-4/-12元）。

毛利率下降，费用率有所上升，继续保持净现金状态。

2020公司毛利率40.6%，同比-0.2pcts。

其中水泥/混凝土/骨料毛利率为40.2%/28.0%/62.6%，同比-1.1/+4.7/-2.2pcts。

综合费用率13.6%，同比+1.3pcts。

其中销售/管理/研发/财务费用率为6.9%/5.5%/0.2%/1.0%，同比+0.4/+0.5/+0.1/+0.4pcts，抗疫费用刚性导致费用率上升。

2020年公司净负债率-2.9%（同比+1.3pcts），疫情冲击下继续维持净现金状态。

全产业链积极拓展，低基数下业绩恢复可期。

公司2020年新增熟料产能约250万吨，新增骨料/混凝土产能1550万吨/1000万方；2021年公司计划资本开支145亿元（同比+181%），其中水泥/骨料/混凝土方向投资约36/72/9亿元，在建骨料项目11个，建成后骨料产能将达到2亿吨，料持续增厚业绩。

公司2021年计划水泥及熟料/骨料/混凝土销量同比+11%/+116%/+204%，体现公司对2021年展望积极；3月下旬，公司核心市场湖北区域价格已提价30元/吨，价格已与去年同期持平，需求稳健下价格同比有望继续恢复。

考虑2020年量价均受疫情影响，我们预计在量价驱动下2021年公司业绩料将较好恢复。

风险因素：雨水等天气扰动；逆周期调节力度不及预期；外来水泥冲击等。

投资建议：考虑公司主要市场需求向好，骨料等方向全产业链拓展，煤价高位有所回落等因素，我们上调2021-2022年净利润预测至65.8/73.1亿元（原预测为61.6/65.9亿元），对应EPS预测3.14/3.49元（原预测2.94/3.15元），新增2023年净利润预测77.8亿元（对应EPS预测3.71元），现价对应PE为7.4x/6.7x/6.3x。

考虑公司历史估值和可比公司水平，我们给予公司2021年2倍PB，对应目标价29.60元，维持“买入”评级。