招银国际-小米集团-1810.HK-4Q20超预期，毛利率创新高；目标价上调至34港元-210329

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小米2020年四季度调整后净利润强劲增长37%至人民币32亿元，较市场预期高11%，较我们预期低4%，主要由于综合毛利率创历史新高，智能手机平均售价（同比增长7%）和广告收入快速恢复（同比增长23%）。

尽管由于互联网（游戏/金融科技）疲软和物联网（电视）增长放缓导致收入略逊预期（同比增长25%），但我们认为MAU持续增长、高端智能手机领域的份额增长以及销售网络扩张将加速物联网和互联网业务恢复，并改善2021年盈利能力。

此外，我们预计全球渠道扩张及在中国/欧洲/拉美地区的份额增长将推动小米出货量在2021/22年同比增长37%/19%至2亿/2.38亿台。

我们将2021-22财年每股收益预测上调了9-10%，以反映更高的市场份额和毛利率，并将目标价上调至34.0港元，基于35倍2021财年市盈率。

建议逢低买入。

2020年四季度强劲，智能手机均价上升，毛利率创历史新高。

我们认为，尽管物联网/游戏/金融科技收入疲软，但多渠道扩张、高端化战略和广告恢复支持小米四季度表现强劲。

我们认为智能手机的产品结构（单价同比增长7%）和创纪录的毛利率（10.5%）表明小米在高端细分市场（例如Mi11系列）的份额增长，而互联网增长则放缓至8%（三季度为8%），主要由于近期游戏和金融科技行业的放缓（增值服务同比下降6%）。

前景乐观：中国/欧洲/拉美地区的多渠道扩张和市场份额提升。

我们相信，由于线下商店扩展到中国各县以及加强欧洲/拉美的运营商渠道，小米将加速从华为获得智能手机市场份额，并推动2021年中国/欧洲/拉美的物联网销售增长。

我们预计小米出货量将在2021/22年同比增长37%/19%至2亿/2.38亿台。

此外，管理层相信较高的毛利率趋势将持续到2021年，高端市场的份额增长将改善2021年的互联网收入（广告、游戏）和整体盈利能力。

我们的2021/22财年净利润预测比市场预期高21/18%；目标价提高至34.0港元。

我们相信，小米凭借强大的AIoT产品组合和不断扩展的全渠道网络，有望提高在中国的市场份额，增长率将超越海外的国内品牌。

我们将2021-22年每股收益预测提升9-10%，以反映快速增长的份额和更好的毛利率。

我们的新目标价为34港元，基于35倍2021财年市盈率不变。

即将到来的催化剂包括产品发布（Mi11Pro/Ultra），更强劲的出货量增长和更快的互联网恢复。