华安证券-转债再审视之一：基于定价模型的视角-210329

《华安证券-转债再审视之一：基于定价模型的视角-210329（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华安证券-转债再审视之一：基于定价模型的视角-210329（24页）.pdf（24页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

转债市场概要自2017年以来，可转债市场快速发展。

截止2021年3月25日，存续转债共计339只，转债余额5217亿元。

2017年定增融资受限，监管层鼓励可转债融资，可转债市场得以迅猛发展。

随着转债市场的迅猛发展，可转债成为债券投资者增强收益的重要工具。

2020年以来，“固收+”产品受到越来越多的投资者的追捧。

“固收+”产品一般以纯债作为底仓，“+”的部分主要为股票、量化对冲策略和转债。

众所周知可转债是含权（看涨期权）的信用债，属于固收衍生品。

跟一般期权（包括欧式期权和美式期权）不同，转债期权是路径依赖期权，其定价方法也同一般期权有所不同。

同海外可转债的条款设置不同，国内的可转债条款设置更为复杂，包含赎回条款、回售条款和转股价下修条款。

本文主要介绍转债定价常用的二叉树模型和蒙特卡洛模拟法，通过定价模型的视角再度审视转债市场。

二叉树法定价我们假定股票价格符合随机游动，即单位时间？t之后，股票价格以某种概率p向上移动变为Su，以1-p的概率向下移动变为Sd；然后计算二叉树末端的价值V(S,T)；最后通过依次递推得到初始时刻转债的价值。

利用Python对2020年10月28日的转债价格进行预测，得到的预测值平均偏离度为7.68%，偏离度中位数为6.20%。

同时超过74.4%的转债预测偏离度小于10%。

在预测转债价格变动趋势方面，模型的效果较为理想：随着时间的推进，趋势预测准确率越来越高。

对于预测偏离度较大的转债，一周之后大部分转债的价格会向模型的预测值靠拢。

前15名预测偏离度较大的转债，有14只转债在一周之后价格变动趋势与我们的模型一致。

蒙特卡罗模拟法定价假设股价的变化服从布朗运动，首先用蒙特卡罗模拟得到股价变动的路径，模拟次数设置为1000次；然后根据每个时间点的股价计算相应的转债价值，同时考虑到转股以及赎回、回售、下修等条款的处理，最后计算得到运算结果。

最终结果为：平均误差绝对值为8.53%，误差绝对值中位数为5.52%，超过72.96%的转债预测偏离度小于10%。

在预测日之后的一周内，超过64%的转债价格变动趋势的预测是正确的。

前十五名预测偏离度较大的转债在一周之后价格变动趋势与我们的模型预测相一致。

模型再审视在研究过程中我们发现：1.相比上交所上市交易的转债，深交所交易的转债通过模型计算的偏离度更大。

原因可能在于深交所交易的股票多为中小票，价格波动性更大，在计算过程中我们容易高估股价的波动率，进而高估转债隐含的期权价格。

2.部分被炒作个券容易出现模型计算价格与市场价格大幅偏离的现象。

风险提示模型假设与现实有所差异；市场风格演变。