财信证券-中国巨石-600176-行业迎来景气，公司业绩亮眼-210326

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事件：公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入116.66亿元，同比增长11.18%；实现归属于母公司所有者的净利润24.16亿元，同比增长13.49%；实现扣非归母净利润19.42亿元，同比增长4.6%。

其中单四季度实现营收37.91亿元，同比增长37.6%；实现归母净利润11.37亿元，同比增长95.90%；实现扣非归母净利润7.97亿元，同比增长98.77%，四季度业绩历史最高。

公司在四季度确认3.82亿元的资产处置收益，这部分包括3.52亿元的巨石成都整厂搬迁补偿款。

2020年Q3起行业景气度回暖：玻纤主流产品自2020年Q3开始价格上调，据卓创资讯，去年8月末至今，无碱玻璃纤维纱均价涨幅超过30%，电子纱均价涨幅超过80%，在下游汽车、建筑和电子领域需求持续旺盛的情况下，行业库存低位运行。

分季度来看，公司2020年一季度到四季度分别实现营收24.42/24.49/29.84/37.91亿元，分别同比-2.17%/-4.55%/11.51%/37.60%；实现归母净利润3.1/4.53/5.17/11.37亿元，分别同比-37.95%/-18.42%/4.52%/95.90%；从毛利率的角度来看，四个季度公司销售毛利率分别为31.39%/32.22%/28.80%/40.26%，四季度玻纤价格提升使公司毛利水平大幅提升。

从销量的角度来看，公司2020年公司实现粗纱及制品销量208.59万吨，同比提升19.4%，电子布销量3.78亿米，达历史最高水平，公司2020年迎量价齐升。

冷修技改、新建项目持续投放：公司公告部分产线的冷修技改和新建项目，公司将投资17.96亿元在浙江省桐乡市经济开发区新建一条玻璃纤维池窑拉丝生产线，总设计年生产能力为15万吨玻璃纤维短切原丝，项目建设周期1年，计划于2021年上半年开工建设；桐乡总部基地一条4万吨产线冷修升级至5万吨；桐乡智能制造基地细纱三期产能由原来的6万吨提升至10万吨，产品结构全部调整为7628系列的电子布；埃及产线将年产8万吨冷修改造为年产12万吨生产线。

2022年公司新增粗纱产能20万吨，新增电子纱产能10万吨，电子布产能3亿米，公司吨成本将进一步下降。

投资建议：玻纤行情持续景气，公司成本优势突出，我们预计公司2021-2023年实现归母净利润42.65/47.74/52.67亿元，对应EPS分别为1.22/1.36/1.50元；对应现价PE15.01/13.41/12.15倍，考虑公司行业龙头地位，我们给予公司2021年底20-22倍PE，股价合理区间24.4-26.8元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：玻纤下游需求不及预期；产能扩张超预期。