国盛证券-煌上煌-002695-省外拓店加速，营销改革升级-210329

《国盛证券-煌上煌-002695-省外拓店加速，营销改革升级-210329（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-煌上煌-002695-省外拓店加速，营销改革升级-210329（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2020年报。

2020年公司门店数量达到4627家，全年净增921家；实现24.4亿元，同比+15.1%；归母净利润2.8亿元，同比+28.0%。

单Q4公司净增216家，实现收入5.0亿元，同比+14.2%；归母净利润0.5亿元，同比+454%。

省外加速拓店目标兑现，营销改革升级。

2020年公司肉制品业务收入同比+11.7%，米制品业务收入同比+32.4%。

公司新开门店1206家，受疫情影响关闭285家门店，净增921家，完成拓店目标。

公司在2020年加大了对省外市场的门店拓展，直营门店数量为345家，较2019年增加104家，直营门店数量占比提升至7.5%。

分区域看，公司在山东、云贵、川渝、江浙、北京、黑吉等省区市场门店增长均超过30%。

2020年单店收入受疫情影响仍存缺口，主要源于交通枢纽高势能门店尚未恢复。

公司推动互联网营销升级，抓住线上平台和社区电商商机，线上GMV达到4.5亿元；同时创新品牌形象升级，赞助综艺节目、与百事可乐合作概念店，推动品牌形象年轻化。

Q4毛利率改善明显，横向扩张全年销售费用率上行。

2020年公司主要原材料价格呈现波动下行趋势，鸡翅尖、鸭头、鸭舌等产品采购价格大幅下滑，Q4公司毛利率同比提升7.0pct至44.8%，全年毛利率略下滑0.2pct。

公司Q4在原材料价格低位加大战略储备，原材料存货同比增加1.3亿元。

费用端，由于公司仍处于省外加速拓展，新开直营店导致销售人员、租赁费用以及市场促销费用增加，2020年销售费用率同比提升0.7pct。

由于下半年加强原材料战略储备、应收账款增多，全年经营现金流净额出现下滑。

管理费用方面由于2020年股权激励费用减少，同比下降1.3pct。

我们预计2021年公司毛利率保持平稳向上，销售费用率也呈现上行趋势，省外布局达到一定规模后进入纵向加密阶段，费用率会逐步回落。

营销组织改革，深化供应链升级。

公司2021年开始全面推行事业部制，营销端独立核算，提升费效比；同时生产端导入MES系统及ERP系统，提高生产效率。

产能布局方面积极推进全国化产能布局，在原有六大生产基地基础上，加快建设嘉兴、重庆、西安等三大基地，实行本地化、柔性化生产。

盈利预测：我们认为公司2021年在管理组织架构、供应链建设升级将为门店网络扩展奠定坚实基础，未来3年开店或加速。

预计2021/22/23年营收分别为29.7/34.3/38.7亿元，同比+21.9%/15.4%/12.9%；归母净利润分别为3.4/4.1/4.8亿元，同比+20.8%/18.8%/17.2%。

当前市值对应PE分别为30.7/25.8/22.0倍，维持“增持”评级。

风险提示：省外扩张不及预期；原材料价格上行；行业竞争激烈。