中信证券-恒邦股份-002237-2020年年报点评：产品销量大幅释放，扩能研发助力长期发展-210329

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2020年公司实现归母净利润3.66亿元，同比增加19.89%。

公司进入江铜集团体系后，进一步通过股权融资优化财务结构，减缓公司流动性压力。

公司具备行业领先的黄金冶炼技术，随着高纯新材料项目和矿山项目陆续投产，各类金属产量稳步增长将助力公司长周期的业绩释放。

考虑金价预期下调以及资产减值对公司短期业绩存在影响，下调评级至“增持”。

2020年公司实现归母净利润3.66亿元，同比+19.89%。

公司2020年实现营业收入360.53亿元，同比+26.34%；经营活动产生的现金流量净额1.94亿元，同比-62.51%；实现归母净利润3.66亿元，同比+19.89%；实现扣非后归母净利润4.63亿元，同比+16.04%。

业绩上升的主要原因为，1）本期主要产品黄金、白银和电解铜销售量增加、销售价格上涨，2）子公司恒邦商贸有限公司和上海琨邦国际贸易有限公司金属贸易业务量增加。

研发与技改项目陆续投产，自产业务实现稳定增长。

公司2020年实现黄金产量47.90吨，其中自产金量25.79吨，同比+49.59%；白银产量801.54吨，同比+31.15%；电解铜产量15.42万吨，同比+30.02%；硫酸124.63万吨，同比-9.60%。

此外，公司高纯新材料的研制及产业化项目一期工程成功投产，建成一套年产10吨6-7N高纯砷示范生产线，产出合格7N高纯砷产品，已开展市场销售，为公司打造发展新优势奠定了基础。

2020年辽上金矿扩界、扩能采选建设工程完成前期准备工作，为进一步增加自产金产量打下基础。

公司进入江铜集团体系后，进一步通过股权融资优化财务结构。

在控股股东支持下，2020年，公司完成非公开发行股份，融资25亿元，减缓了公司流动资金压力，公司的资产负债率降至58.2%，同比下降13个百分点，为企业的后续发展奠定了基础。

2020年公司利息费用为3.46亿元，同比-7.29%，4Q20利息费用为0.67亿元，同比/环比-41.19%/-27.10%。

风险因素：主要产品价格波动的风险；公司项目建设进度不及预期。

投资建议：公司得益于自产金矿的产量提升，未来有望成长为中型的黄金矿业公司。

根据我们最新金价预期和成本假设，调低2021-2023年公司归属于母公司净利润预测分别为4.48/5.30/6.60亿元（21/22年原预测值6.74/8.78亿元），对应EPS分别为0.39/0.46/0.57元（21/22年原预测值0.74/0.96元）。

考虑金价预期下调和资产减值对短期业绩存在影响，下调至“增持”评级。