国信证券-广汽集团-601238-2020年报点评：减值拖累业绩，两本增长稳健-210329

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2020实现营收627亿元，业绩略低于预期公司本财年实现营收627.17亿元，同比+5.78%，归母净利润59.66亿元，同比-9.85%。

拆单季度看，2020年Q4实现营收200.08亿元，同比+20.00%，归母净利润9.64亿元，同比+241.19%。

对特定车型确认6.62亿元的无形资产及开发支出减值准备对公司利润有所拖累；公司费用管控到位，销售费用同比-20.03%，主要由于营销效率的提升；2020年对联营及合营企业投资净收益为95.71亿元，同比+1.83%。

“两本”强势带动业绩增长，自主新能源增势良好两本表现出色，是销量主要增长动力。

合资板块广汽本田、广汽丰田是2020年公司销量跑赢大盘的主要驱动力。

2020年广汽本田销量为80.58万辆，同比+2.65%；广汽丰田呈现逆势增长，销量为76.5万辆，同比+12.17%，实现产销大幅优于行业的水平。

自主品牌新能源车销量保持高速增长态势。

2020年实现销量7.77万辆，同比+36.2%。

受益于行业回暖及Aion系列走量自主销量改善明显，其中AionS2020年全年销量4.56万辆，销量同比2019年+42.0%。

纯电紧凑型SUVAIONY将于3月29日开启预售，销量有望迎来新增长。

自主传祺系列销量持续提升，自主新能源汽车增长良好。

Aion系列车型持续进化，主导研发智驾系统基于纯电平台推出的、以ToB市场作切入点的Aion系列，将持续积攒口碑向ToC渗透，一方面AionS销量强势，另一方面搭载ADiGO的AionLX、AionV为新接力旗舰车型，AionY将在4月正式上市。

智能网联方面，与华为、腾讯、科大讯飞等公司合作，具备L3级智能驾驶量产技术。

投资逻辑维持此前盈利预测，预计公司20/21/22年营收分别为631.6、720.0、813.6亿元，净利润分别为59.7、86.5、115.7亿元，EPS分别为0.58、0.84、1.12元，目前股价对应PE分别为18.2、12.5、9.4倍，维持“增持”评级。

风险提示产品销售不及预期；市场竞争加剧；国家政策变动。