国盛证券-海泰新光-688677-业绩符合预期，关注2021成长再提速-210329

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公司公告2020年年报：2020年实现收入2.75亿元（同比增长8.83%），归母净利润9635万元（同比增长33.95%），归母扣非后净利润8392万元元（同比增长22.87%）。

业绩符合预期，疫情影响收入放缓：1）报告期内，主要受到疫情影响，医用内窥镜器械与光学产品收入增速放缓，分别实现同比增长9.33%与7.97%；2）得益于内窥镜器械的部分基础原件成品率提高，验证费用和材料物耗减少以及光学产品规模效应逐步体现，医用内窥镜器械与光学产品毛利率分别同比提高4.10与8.35个百分点；3）疫情之下，由于公司经营活动停止或减少的影响，销售费率与管理费率同比降低0.6与1.2个百分点，同时考虑到报告期内政府补助增加，利润端同比增速超过收入增速。

深度合作史赛克，外销增长确定性强：公司是美国史赛克全球首款高清荧光腹腔镜整机系统中核心部件的唯一设计生产供应商（包括高清荧光内窥镜、高清荧光摄像适配镜头和荧光光源模组）。

基于公司荧光内窥镜产品性能领先与海外注册认证周期较长等特点，公司与史赛克在长期合作中建立了较强的客户黏性（近年史赛克贡献收入占比超过60%），随着史赛克荧光内窥镜全球销售规模增长和荧光对传统白光内窥镜替代效应增强，公司内窥镜产品外销持续增长确定性强。

在研产品获批临近，内销提速放量可期：国内硬镜市场方兴未艾（2019年市场规模65.3亿元，复合增速13.8%），其中荧光硬镜市场占比不足2%，对比全球荧光硬镜市场占比仍有较大提升空间。

受限于荧光核心光学技术水平较高与产品推广时间较短，国内荧光硬镜市场格局良好，公司长期自主创新，荧光硬镜技术领先，今年有望通过推出自主品牌内窥镜整机系统（核心部件4K超高清荧光腹腔镜已在国内获批，内窥镜摄像系统与内窥镜冷光源有望在2021年陆续获批）加速内销增长。

此外，随着下游应用领域需求的日益增长，光学业务有望持续增长。

盈利预测与估值：我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.26亿元、1.64亿元、2.13亿元，同比增长分别为30.3%、30.4%、30.1%，对应PE为50x、39x、30x。

我们认为公司是自主创新驱动发展的医用成像器械领域的佼佼者，从技术到产品能力领先，与史赛克深度合作外销增长确定性强，国内整机布局逐步落地有望加速内销放量，维持“买入”评级。

风险提示：单一客户销售占比较大风险，国内市场拓展不及预期风险，中美贸易摩擦影响公司经营风险等。