中泰国际-建桥教育集团-1525.HK-业绩稳健，前景明朗-210329

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FY20净利润同比增长53.9%建桥教育宣布FY20收入同比增长10.7%至5.6亿人民币（下同）。

受校园利用率上升带动，公司期内的毛利率从去年的55.8%提升至60.4%，高于预期。

建桥的校园利用达到90%。

2019/20学年在校人数1.9万余人，增加11.5%。

公司FY20净利润1.9亿，同比上涨53.9%，其中涉及上市费用约1000万，调整后净利润2.0亿。

业绩增长符合市场预期。

公司全年派息0.18港元，派息率约33%。

稳步提升规模，打造优质上海高教上海的优质教育资源广受其他省份学生的欢迎，近年建桥学院录取分数线均高于省控线。

建桥在2020/21学年上调本科5个专业的学费约30%，上调3个专业学费41%，并且根据市场需求新增健康服务与管理专业及艺术与科技专业，学费为3.8,万元/年。

2020/21学年新招生6,300名学生，招生人数增加446人。

建桥校园扩张计划正顺利进行中，临港三期工程包括2栋学生宿舍和1栋教学大楼，建筑面积61,000平方米，可新增4000张床位。

到2022年底，学校容量将额外增加18%至2.6万床位数。

截止12月底，公司账上现金7.2亿，有息贷款11.3亿，净负债率24.7%。

公司融资状态良好，平均贷款利率4.6%-4.9%，建桥已与银行签署未动用综合授信及银行贷款额度40亿元，为公司规模扩张提供有力支持。

目标价8.30港元，维持评级我们相信在建桥教育积极新校园扩张的策略下，校园容量充裕，未来两年仍将保持较快速度增长。

预测FY21E/22E收入同比提升18.9%/16.8%，及净利润同比增长35.2%/25.8%。

在不包括新项目收购的基础下，维持公司每年2.0-3.0亿元资本开支，主要用以建设新校园。

我们维持目标11倍前瞻市盈率，目标价为8.30港元。

公司现在估值仅为8.1倍FY21E市盈率，我们认为估值吸引。

投资风险1）校园教育招生人数低于预期；2）政策风险。