中泰国际-网龙-0777.HK-游戏业务静待新品上线，教育业务亏损有望继续收窄-210329

《中泰国际-网龙-0777.HK-游戏业务静待新品上线，教育业务亏损有望继续收窄-210329（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰国际-网龙-0777.HK-游戏业务静待新品上线，教育业务亏损有望继续收窄-210329（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

20年业绩超预期公司20年收入人民币61.4亿元，同比增长5.9%，其中游戏业务占比总收入55.9%，2H20受惠经济复苏实现环比增长8.4%，教育业务占比总收入39.8%，；毛利率为68%，同比增长1.5个百分点；经营利润10.9亿元，同比增长39.8%；净归母利润达9.5亿元，同比增长18.1%，高于市场预期。

旗舰IP《魔域》未来成长空间大，二次元手游《终焉誓约》即将上线公司20年游戏业务收入为34.3亿元，同比增长4%，其中长期运营的旗舰IP《魔域》贡献游戏收入占比超过8成，连续6年保持增长，MAU及DAU均同比高速增长，累积注册用户超过3亿人。

公司目标打造《魔域》IP游戏系列100亿流水，目前仅为40亿流水，尚存在极大的成长空间，动因包括（1）传统衍生，IP不断系列化叠加衍生品，例如将于21年下半年推出由Unity3d引擎打造的《魔域手游2》、于21年4月推出基于H5引擎打造的《魔域传说》等；（2）年轻化，画面及玩法升级吸引到年轻用户加入；（3）多元化，MMO+其他品类的融合。

此外，公司今年还有新IP陆续上线，最值得关注的是由哔哩哔哩-SW（9626HK）独家代理的RPG游戏《终焉誓约》，预计在2Q21完成付费测试，3Q21正式公测，目前TapTap评分达7.5，预约近7亿人。

教育业务经营亏损或将收窄，核心产品Promethean出货量稳步增长公司20年教育业务收入为24.4亿元，同比增长2%，经营性亏损5.9亿元，同比增加了11.6%，但2H20亏损环比减少至2.1亿元（1H20为亏损3.8亿元），公司未来将在成本端做有效管理，预计21年亏损将持续收窄。

教育业务的核心产品Promethean互动平板出货量同比增长16.4%至13.1万台，在8个主要国家市占率位居第一。

公司已于20年8月与埃及教育部签署5年备忘录，销售Promethean、Edmodo等产品，同时正在与泰国、马来西亚等多个国家教育部进行订单协商。

估值仍有提升空间，建议关注根据彭博一致预期，公司21EPE为9.3倍，略高于纯游戏公司估值水平，但公司还拥有正处于增长初期的教育业务，教育收入来源正逐步由硬件拓展至软件、内容及服务，可享有一定的估值溢价。

我们认为公司凭借自身出色的长线运营能力可令游戏业务保持稳健增长，为自身业绩增长及教育业务发展提供稳固支持；教育业务发展向好，经营亏损有收窄趋势，建议关注。