中信证券-昆仑能源-0135.HK-2020年业绩点评：天然气销售业务持续快速增长-210329

《中信证券-昆仑能源-0135.HK-2020年业绩点评：天然气销售业务持续快速增长-210329（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-昆仑能源-0135.HK-2020年业绩点评：天然气销售业务持续快速增长-210329（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2020年天然气销售增速35%，显著高于同期行业7%增速水平。

作为中石油唯一的天然气零售终端，在国家管网独立背景下，预计公司后续天然气销售仍将保持较快增速。

公司管道资产剥离后续事项基本确定，按照2022年15倍PE估值，考虑到管网剥离带来的一次性分红，提升公司目标价至13.5港元，维持“买入”评级。

公司年报业绩增速超预期。

公司2020年实现营业收入1093亿元，同比+7%，实现股东应占溢利60.6亿元，同比+9%，其中持续经营业务股东应占溢利35.8亿元，同比+48%。

其中下半年实现营业收入570亿元，同比-5%，环比+9%，下半年实现股东应占溢利37亿元，同比+54%，环比+57%。

2020年公司业绩大幅提升，特别是未来持续经营部分业务保持较高增长，主要得益于公司天然气销量快速增长。

公司天然气销售业务增速显著高于行业平均，预计将持续快速增长。

公司2020年天然气总销量量378亿方，同比+35%，其中零售气量217亿方，同比+21%，分销与贸易气量161亿方，同比+60%。

2020年我国天然气表观消费量同比增速6.8%，公司天然气业务销售量增速大幅高于行业平均，也领先于其他同行业公司同期增速。

2020年公司天然气新增用户数1081千户，同比+10%，保持较高增速，其中居民、工业、商业增速分别为+10%、+12%、+6%。

2020年公司天然气平均销售价格2.29元/方，同比-8%，销售价差0.50元/方，同比-5%，天然气售价下降通过压降成本部分传导。

公司作为中石油唯一的天然气销售终端平台型公司，在国家管网公司成立之后，料中石油将继续重点拓展天然气零售市场份额，我们预计昆仑能源天然气销售增速将继续保持显著高于行业平均的增速，公司在天然气销售终端份额有望进一步提升。

公司LNG加工与储运业务持续改善，LPG销售基本平稳。

2020年公司剩余两座唐山和如东LNG接收站，去年气化装车量142亿方，同比+2%，平均负荷率79%，提升1.5pcts。

同期公司运行15座LNG工厂，LNG加工量24亿方，同比+17%，平均生产负荷44%，同比持平。

2020年公司LNG加工与储运业务持续。

2020年公司LPG销售量521万吨，同比-14%，其中零售量185万吨，同比-2%，批发量336万吨，同比-20%，公司LPG销量下降主要由于2020年上半年受疫情拖累，影响全年销售。

管网资产剥离事项基本确定，公司管网资产大幅增值。

公司公告拟向国家管网公司出售北京管道60%股权及大连LNG公司75%股权，出售事项于2020年底基本确定，该交易以公司资产评估值409亿元为基础，评估增值195亿元，增值率91%。

公司管网资产交割日为2021年3月31日，预计公司管网资产剥离事项将大幅提升公司2021年非经常性收益。

公司管网剥离后预计取得370亿元，根据公司公告，其中50%将用于派发股利回馈股东，40%用于拓展天然气终端业务，10%用于优化资本结构，我们认为公司较高的分红比例有助于提升股东回报，提升公司长期估值水平。

风险因素：国际油价气价大幅波动的风险，公司管网剥离定价后续发生重大变动的风险，我国天然气行业政策发生重大变动的风险。

投资建议：根据公司公告，公司管道资产剥离事项后续安排基本确定，我们调整公司2021-2022年盈利预测至180/54亿元（此前预测为79/94亿元），其中2021年盈利提升主要由于管道资产交割带来一次性收益，2022年盈利预测下调主要由于剥离资产在后续年份不再贡献收益；新增2023年业绩预测61亿元，对应EPS分别为2.08/0.62/0.71元，当前股价对应PE分别为4/14/12倍。

参考同行业公司估值，按照2022年15倍PE，考虑到公司管道资产剥离的一次性分红，我们上调公司目标价至13.5港元，维持“买入”评级。