中信证券-TCL电子-1070.HK-2020年业绩点评：业务推进顺利，关注成本变化-210329

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公司2020年收入同比+40%，扣非后归母净利润同比+25%。

公司全球业务推进顺利，但受短期面板成本上涨、管理费用增加拖累，利润增速低于市场预期。

作为供应链一体化的电视龙头，公司全球电视销量同比+15.9%，份额提升1.6pcts至10.7%，市占率稳居前三。

互联网业务迎来爆发式增长，雷鸟科技ARPU同比+50.7%，全球互联网收入+97%。

公司现已布局“电视+手机+消费电子”三大主营业务，逐步向互联网公司转型，维持“买入”评级。

全球业务推进顺利，短期成本压力凸显。

2020年公司收入509.6亿港元，同比增长40.2%；归母净利润36.0亿港元，同比增长57.6%；扣非后归母净利润10.5亿港元，同比增长25.1%。

对应Q4单季度收入191.2亿港元，同比增长43.7%；归母净利润10.45亿港元，同比增长35.0%；扣非后归母净利润2.4亿港元，同比-26%。

公司全球业务推进顺利，收入增长符合市场预期。

但受屏幕价格上涨、短期费用增加的影响，扣非后归母净利润增长低于预期。

电视份额持续提升。

2020年全球电视收入396.2亿港元，同比+16.7%；电视销量2393万台，同比+15.9%，其中北美、欧洲、新兴市场电视销量同比+25.4%/66.0%/19.4%，中国电视销量同比-5.3%，优于行业整体-9.7%的表现。

全球份额由9.2%提升至10.7%，位居第三（Omedia口径）。

受面板价格上涨影响，国内电视毛利率21.3%，同比下降3.2pcts。

海外通过产品结构优化，毛利率提升0.8pct。

互联网业务爆发。

国内互联网收入9.1亿港元，同比+118.8%（主要由于2019年雷鸟科技4月并表），月活用户同比+15.5%至1791万人，ARPU同比+50.7%达到53.2港元。

雷鸟科技净利率22.3%，同比下滑11pcts，主要系股权激励费用影响。

海外互联网收入3.2亿港元，同比+53.7%，主要来自Roku、Google推广费。

随着合作深化，海外互联网收入有望迎来新增长。

短期费用拖累，盈利能力受影响。

在OTT业务的拉动下，2020年公司整体毛利率19%，高于2019年17%。

2020年扣非净利率2.1%，低于2019年2.3%，与费用率增加有关。

其中管理费用率4.5%，同比+1.3pcts，主要系SEMPTCL和TCL通讯并表、及一次性咨询费用。

研发费用率3.2%，同比提升1.1pcts，加大对高端显示、智能交互技术等前沿技术的投入。

未来趋势：全球电视龙头，向互联网公司转型。

随着日韩退出LCD面板市场，公司背靠华星光电资源，成本、效率较之韩系品牌更具竞争力，预计全球份额进入稳定上升阶段。

公司积极发展互联网业务，基于领先的硬件市占率优势，携手头部内容运营公司，开始享受OTT行业爆发的红利。

2023年公司有望成为软硬件一体化全球龙头，互联网业绩贡献超40%。

风险因素：海外政府不正当干预；面板价格提升带来成本压力；海外产能恢复后订单下降。

投资建议：受费用率拖累，公司扣非归母净利润增长低于预期，预计2021年恢复至正常水平。

公司具备一体化供应链优势，全球电视份额持续提高，基于电视销量优势发展互联网业务，逐步向互联网公司转型。

考虑到出售晶晨收益，我们将2021-23年EPS预测调整至0.91/0.82/0.99港元（原21-22年EPS预测为0.74/0.88港元），维持“买入”评级。