华西证券-新高教集团-2001.HK-应用型民办高教龙头，提价及外延均存空间-210329

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公司概况：应用型民办高教龙头，从外延到注重内生集团是应用型民办高教龙头，旗下7所大学（本科4+专科3）、在校学生约12.6万人、位居港股高教板块第3。

历史回顾来看，公司在上市初期进行了快速并购、跑马圈地，近些年专注于并购后的质量提升、回归内生增长，近3年内生收入增长稳定在20%左右；与此同时，我们认为，尽管公司早期并购带来一些问题，但相较同行来看，并购成本较低。

核心竞争力：集团化管理+高就业+税负计提充分(1)集团化管理：公司在集团化管理方面具备优势，70%以上副校长来自自主培养；（2）高就业优势：卡位“应用型大学”赛道、公司2020年平均就业率超97%，其中广西/甘肃学校就业率达96%/近93%（截至2020年11月）、明星就业率同比提升111%。

（3）税负计提充分、实际所得税率在11%-12%，民促法落地影响小。

未来增长点：内生+外延+净利率改善（1）财务费率下降：2019年新CFO孙总上任后，财务费用率从16-18年10%以上降至19-20年9%以下，未来仍有下降空间。

（2）提价与扩建：2020年集团平均学费为11475元，远低于行业平均，未来每年有望提升10%，通过优势专业提价及扩大副业收入；同时未来旗下校有望拓展预留土地、为招生名额扩大提供容量支撑。

（3）外延并购预期：目前公司现金储备33亿元左右。

盈利预测与投资建议预计公司FY2021-23归母净利5.57/6.68/7.72亿元、同比增速29%/20%/16%（未考虑潜在收购）。

保守给予FY202118倍PE，对应FY2021合理市值100亿元、目标价7.51港元（1港元=0.8420元人民币），看好公司作为应用型民办高教龙头的内生增长及潜在并购预期、且当期市值对应FY21PE仅12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示国家法规及政策调整风险、转设进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、系统性风险。