西部证券-锦欣生殖-1951.HK-2020年报点评：疫情影响逐渐减弱，公司业绩增长进入正轨-210329

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事件：公司公告2020年年报，实现营业收入14.26亿元，同比下降13.49%，实现归母净利润2.52亿元，同比下滑38.57%，实现扣非净利润（经调整净利润）3.72亿元，同比下降29.8%。

从2020H2看，公司实现营业收入8.14亿元，同比下降5.03%，实现归母净利润1.36亿元，同比下降43.40%。

受疫情影响公司整体业绩下滑，符合市场预期。

疫情影响公司费用率上升，毛利率、净利率均有下降。

公司2020年行政及销售费用率为22.20%，同比提高5.61pct，主要是因为疫情影响收入体量下降，以及股权激励增加了当期费用；研发费用率为0.81%，同比持平；毛利率为39.67%，同比下降9.88pct，主要是因为受新冠疫情影响公司收入下滑，而固定成本下降程度相对较小。

2020年净利率为18.27%，同比下降7.25pct，主要是因为毛利率下滑和费用率上升。

各区域医院疫情后业绩恢复趋势明显。

成都西囡医院实现营收7亿元，疫情下仍同比增长11%，VIP渗透率提升至10.8%，2021年有望进一步实现量价齐升；深圳中山医院全年实现收入3亿元，同比下滑11%，主要由于疫情影响香港病人流失，下半年业务同比接近持平，恢复明显；美国HRC实现管理服务收入3.8亿元，同比下降34%，主要是疫情影响国际病人流失所致，而本地病人治疗周期增长至2,400个。

集团角度看，公司营收受影响程度小于全国平均水平（-20%至-30%）。

维持“买入”评级。

辅助生殖赛道优质，2020年公司受疫情影响较大，2021年及以后公司压制因素将逐步消除，国内业务有望实现量价齐升，美国业务国际病人将逐步回归，武汉和老挝新开医院将带来业务增量，预计2021-2023年EPS为0.12/0.21/0.31元，维持“买入”评级。

风险提示：医疗事故风险；国内及海外疫情发展不确定性风险；国内及海外政策监管风险；人才招募不及预期风险：并购不及预期风险等。