华西证券-工业富联-601138-云计算占比持续提升，工业互联网加速落地-210329

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事件概述公司发布2020年年度报告，报告期内，公司实现营业收入4,317.86亿元，同比上升5.65%，归属于上市公司股东的净利润174.31亿元，同比下降6.32%。

分析判断:四季度业绩复苏，云计算业务占比持续提升公司为全球领先的智能制造及工业互联网解决方案服务商，主要业务包含通信及移动网络设备、云计算、工业互联网。

公司通信及移动网络设备产品主要涵盖运营商电信及网络设备、智能移动终端及穿戴装置高精密机构件、智能家居装置、数据中心网络设备、企业网络设备、宽带网络终端，该业务在公司营收中的占比超过50%，其中通信网络设备高精密机构件业务收入由于受到客户新产品推出滞后的影响，从第四季度开始展现强劲的增长动力，单季同比增长50.5%。

从公司营收整体情况来看，2020年4季度公司单季度实现营收1492.09亿元，同比增长15.84%，单季实现归属于上市公司股东净利润86.25亿，同比增长2.42%。

报告期内，云计算业务营收从1,629.23亿元增长到1,753.06亿元，同比增长7.6%，占公司整体营收的40.70%，毛利率持续提升。

云计算业务主要增长动能来自CSP客户业务的增长，其收入同比增长70.5%。

从区域分布看，北美及中国CSP业务均发展势头良好，同比增长率分别高达37.8%、157.6%。

考虑到云服务及服务器市场在未来几年处于快速发展阶段，预计公司相关业务也将有望继续实现快速增长。

根据IDC2020年10月全球云服务市场报告显示，2019年到2024年全球公、私有云服务市场产值将从3,363亿美元增长至1万亿美元，年复合增长率达15.7%，市场需求及成长性持续强劲。

工业互联网加速落地，营收快速增长公司工业互联网业务主要解决方案包括四大区块：灯塔工厂整体解决方案（含自动化及智能装备）；企业级云平台、数据中台、数字制造平台；自研MES、WMS软件、工业App、第三方软件产品；PHM、APS、智能安灯、AGV、IoT等硬软整合产品。

我们认为，工业互联网应用将从设备和工厂侧普及。

由于设备、产线、工厂等领域的自动化数字化基础好，面向设备运维和生产效率提升的盈利效应明显，制造业企业有强大的需求和动力引入。

报告期内，公司工业互联网业务实现营收14.41亿元，同比增长达到130.85%，毛利率为41.67%，远高于其他业务毛利率。

目前该业务已在超过50家重要客户落地，包括敏实集团、中信戴卡、中车集团、广汽新能源、新华医疗及海鸥住工等，领域横跨汽车及零部件、家装卫浴、烟草、水泥、纺织及能源等行业。

我们之前判断，以公司为代表的科技制造业龙头，一旦工业互联网平台形成规模优势后，海量的数据、应用、合作伙伴资源和逐渐摊薄的建设推广成本将对同领域内的竞争平台形成降维打击，甚至是将竞争者转化成其生态的参与者，在应用领域扩展和客户订单驱动下，公司的长期竞争优势将快速转化为业绩释放。

根据公司该业务的进展，我们认为公司工业互联网业务目前步入落地期，根据工信部中国信通院报告显示，2019年中国工业互联网市场规模总量达到6,109.1亿元，同比增长14.0%，未来三年将以14.4%的年复合增长率稳定增长，到2022年，市场规模将达到9,146.5亿元。

面对巨大的市场，公司工业互联网业务具备较大的成长空间。

投资建议考虑到2021年全球经济恢复情况尚存在一定的不确定性，将2021-2022年营收预测由前次的5549.90亿元、6105.19亿元下调为4749.64亿元、5462.09亿元，预计2023年营收5899.06亿元，将2021-2022年归母净利润预测由231.72亿元、257.05亿元下调为212.60亿元、241.91亿元，预计2023年归母净利润为258.26亿元，2021-2023年对应PE分别为12.76倍、11.21倍、10.50倍，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济下行，下游需求不振，系统性风险；大客户出货量低于预期；5G商用进展低于预期。