国盛证券-泰格医药-300347-业绩符合预期，国际化步伐持续加速-210330

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公司公告2020年报：2020全年实现收入31.9亿元（同比增长13.9%），实现归母净利润17.5亿元（同比增长107.9%），实现扣非后归母净利润7.08亿元（同比增长26.9%）；其中Q4单季实现收入8.92亿元（同比增长15.5%），实现归母净利润4.32亿元（同比增长37.7%），实现扣非后归母净利润2.11亿元（同比增长75.5%）；业绩符合预期。

疫情影响逐季改善，充足订单坚定成长确定性：1）2020全球疫情影响下仍实现稳健增长，临床试验技术服务、临床试验相关服务及实验室服务分别实现收入15.2亿元（同比增长12.8%）、16.6亿元（同比增长14.6%）；2）分季度来看，2020Q1-Q4单季度实现收入分别为6.5亿元、8.0亿元、8.5亿元、8.9亿元，实现扣非后归母净利润分别为1.15亿元、1.88亿元、1.95亿元、2.11亿元，疫情影响下主营持续环比改善；3）订单方面，报告期内新增合同金额55.4亿元（同比增长30.9%），高于收入增速是行业高景气持续以及公司临床CRO龙头拿单能力优秀的体现，报告期末累计待执行合同金额72.6亿元，充足在手订单为长期确定性增长提供保障；4）此外，报告期内确认较多公允价值变动收益及取得股权转让收益，实现非经常性损益10.4亿元，归母净利润同比大幅增长。

5）报告期内销售费率与管理费率相对稳定，受H股募集资金汇兑损失影响，财务费率同比提高2.5个百分点。

深耕国内接轨全球，持续打开成长天花板：公司国内市场精耕细作的同时持续加速布局海外，巩固临床CRO龙头领先优势。

1）国内创新药服务已覆盖1200余家药物临床试验机构，超过230个创新药项目同步进行。

2）国际创新药服务已开展20余个国际多中心临床试验项目（覆盖北美、南美、亚太和欧洲等20多个国家地区），海外运行和实施地区临床试验项目超过90个（主要韩国和澳大利亚）。

3）其他如医学注册、药物警戒、医学翻译、实验室服务、数统等服务的业务国际化发展持续加速。

4）2020年8月公司完成H股上市，开启“A+H”双资本平台布局新篇章，为公司未来全球化经营和业务拓展提供强有力的资本支持，国际化步伐有望进一步加速，为公司进一步夯实拓展综合生物制药研发服务平台打下基础，打开长期成长天花板。

盈利预测与评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.8亿元、24.4亿元、28.9亿元，同比增长19.0%、17.1%、18.6%；对应PE分别为61倍、52倍、44倍。

公司是国内临床CRO龙头，全球疫情下仍实现主营稳健增长，充足订单坚定长期成长确定性，我们看好公司持续分享国内医药创新红利与深化全球布局不断提高成长天花板的发展长逻辑，关注公允价值变动收益与股权转让收益带来的业绩弹性，维持“买入”评级。

风险提示：全球疫情影响经营风险，行业监管政策变化风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险。