东吴证券-北控城市资源-3718.HK-2020年年报点评：环服高增43.34%，疫情影响危废单价下行长期有望反弹-210329

《东吴证券-北控城市资源-3718.HK-2020年年报点评：环服高增43.34%，疫情影响危废单价下行长期有望反弹-210329（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-北控城市资源-3718.HK-2020年年报点评：环服高增43.34%，疫情影响危废单价下行长期有望反弹-210329（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点事件：公司发布2020年业绩公告，公司实现营收35.20亿港元，同增29.83%；归母净利润4.27亿港元，同增51.71%，符合我们的预期；加权平均ROE同比下降1.34pct，至14.17%。

环卫服务高增43.34%贡献主增长，扣除疫情影响环服毛利率维持上行。

2020年公司环服营收28.21亿港元，同比增长43.34%。

环卫服务毛利率29.47%，同升4.97pct。

其中不含疫情相关优惠后2020年环服营收26.96亿港元，同增36.99%，扣除疫情补贴后环服毛利率达24.60%，同比提升0.1pct。

2020年公司环服新签年化10.48亿港元，总额112.66亿港元。

截至2020年末公司环服在手年化达33.3亿港元，在手总额362.7亿港元，长期确定性增强，期待公司凭借国资背景结合股权激励，实现环卫服务订单持续良好拓展。

疫情影响危废单价下行，长期产能储备丰富有望实现回升。

2020年危废处置营收4.83亿港元，同降10.62%，毛利率41.02%，同降5.51pc，主要系2020年上半年疫情爆发导致危废处置上游客户业务受较大影响，供需结构转变影响下危废处置平均单价下滑较大所致。

2020年公司危废无害化处理量10.94万吨，同增48.36%，无害化处置单价2575港元/吨，同减23.64%，危废资源化销售量7.13万吨，同减17.07%，资源化处置单价2822港元/吨，同减4.76%。

截至2020年底公司危废项目运营项目8个，运营产能58.87万吨/年，在建项目3个，建成后公司危废总产能有望达67.37万吨/年。

预计未来伴随危废产能扩张&疫情影响逐渐消退，危废业务将实现回升。

环卫服务拓展迅速，国资背景&管理优势助力盈利份额提升。

1）环服业务拓展迅速。

公司环服业务4年营收复合增长率达251.35%，2020年新签单行业第2，新增大单数量占比约17%，项目平均服务年限达9年，显著高于行业均值。

2）国资背景带来资源&资金优势，助力业务拓展。

大股东北控水务为水务龙头，具备丰富渠道及项目资源。

截止2019H1，集团共计移交54个优质环服项目，占比近50%，平均毛利率达22.50%，比公司独立获取项目平均毛利率高出2.8pct。

集团拥有AAA级信用评级，资金优势明显。

3）高管团队持股绑定核心利益，管理能力突出实现较高盈利能力。

公司核心管理层持股比例高达10.25%，助于激发团队活力。

2019年公司环服毛利率24.50%，高于同业均值2.66pct，2020继续提升至24.60%。

4）加强环卫机械化、智能化的投入与推进，2020年完成21个智慧环卫项目建设，应用率达30%，为后续智慧化建设提速升级提供基础。

盈利预测：我们维持2021-2022年归母净利润预测4.65/6.47亿港元，预计2023年归母净利润7.75亿港元，对应2021-2023年EPS分别为0.13/0.18/0.21港元，当前市值对应2021-2023年PE10/7/6倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险。