国盛证券-华阳国际-002949-大额激励绑定核心骨干，强化中长期成长动力-210330

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激励数额较大且周期较长，绑定核心骨干促稳健成长。

公司发布2021年股票期权激励计划（草案），拟向不超过76人授予股票期权750万份，首次授予624万份，预留授予126万份，合计约占公司总股本的3.83%。

股票期权行权价格为17.81元/股，分5年均匀行权（每年可行权20%），业绩考核目标为2021-2025年扣非净利润增速分别不低于20%/15%/15%/12%/12%。

我们认为，虽然此次激励业绩考核目标不高，但公司设计核心业务以人为本，此次激励股权数额较大、计划实施周期较长，有望深度绑定核心管理人员与技术骨干利益，提升其公司成长获得感、充分调动其积极性，为公司中长期持续成长增添动力。

装配式建筑行业持续高景气，装配式设计龙头持续受益。

住建部近期通报《2020年度全国装配式建筑发展情况》，2020年我国新开工装配式建筑6.3亿O，同比大幅增长50%（2016-2020年CAGR达53%），占新建建筑面积的比例约为20.5%，大幅完成此前制定的2020年达到15%以上的工作目标，行业持续高景气。

公司作为装配式设计龙头持续受益，我们预计2020年公司装配式设计订单增速达100%，增长强劲，预计其在全部设计订单中占比已达40%，逐渐成为公司重要增长引擎。

平台体系建设助力扩展管控半径，人均产值有望回升带动盈利能力改善。

公司持续重视平台和体系建设，随着规模扩大，公司不断升级组织管理模式，在坚持专业化分工的基础上，落实“大平台、小团队”管理架构，实现管理颗粒度下沉和管控半径扩宽，促业务持续较快增长。

近年来公司人员规模快速扩张、区域布局加速、平台建设及研发投入加大，致使人均产值有所下降。

而未来随着公司新员工产能逐步释放、平台建设和研发投入效应逐步显现，公司人均产值有望逐步回升，带动盈利能力逐步改善。

投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为1.7/2.2/2.8亿元，同比增长28%/27%/27%（2019-2022年CAGR为27%），对应EPS为0.89/1.13/1.42元，当前股价对应PE为23/18/14倍，公司是国内装配式建筑设计领域稀缺龙头，BIM业务发展值得期待，维持“买入”评级。

风险提示：激励效果不及预期风险，地产行业政策风险，装配式及BIM等新领域竞争加剧风险，跨地域经营风险等。