天风证券-旭辉控股集团-0884.HK-2020年报点评：业绩维持高增，财务指标持续改善-210330

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事件：公司公布2020年全年业绩，2020年公司实现营收人民币718亿元，同比上升27.2%；净利润119亿元，同比上升28.7%；归母核心净利润80.3亿元，比去年同期增长16.3%；经调整毛利率及核心净利率分别为25.1%及11.2%；董事会建议派发末期股息每股人民币24.3分，全年派息人民币34.1分。

业绩维持高速增长，盈利能力稳定：2020年公司营业收入718亿元，同比上升27.2%，维持高速增长。

其中物业销售、租金、物业管理、项目管理及其他收入分别为643.2、5.9、26.7、42.2亿元，同比分别上升27%、2.1%、62.7%、17.6%，营收占比保持稳定。

一二三线城市物业销售分别占3.5%、60%、36.5%；销售均价12,527元/O，同比微降425元/O。

期内利润及归母核心净利润分别增长28.7%和16.3%至119和80.3亿元，盈利能力维持稳定；毛利率下降4.6个百分点至25.1%；归母净利率同比减少1个百分点至11.2%；销售和管理费用率分别为0.9%和1.3%，同比分别增加0.1和下降0.3个百分点。

虽受疫情影响，公司全年业绩依然维持稳健增长，增速处于行业较高水平。

同时得益于永升业务的并入，物管收入录得大幅增长，在二者良好的协同效应下，未来有望对公司盈利形成良好的支撑。

多元化补充土储，总货值模破万亿：公司积极通过多元化手段补充土地储备，多元化拿地占比从19年的33%大幅提升至20年的51%；其中商业勾地、收并购、IP勾地、一二级联动占比分别达到32%、29%、23%、15%；新增土地储备建筑面积1307万方，货值达到2200亿；新增货值主要分布在长三角、环渤海、华南及中西部区域的核心城市，一、二线占比达到90%。

高多元化拿地及一二线核心城市占比进一步保障公司的销售和利润。

截至20年底，公司总土地储备面积6,818万方，总货值超万亿达到10,263亿，足够维持公司未来三年的发展。

财务指标持续改善，信贷评级进一步提升：公司净负债率从18年底的67.2%下降3.2个百分点至20年的64%，比19年降低1.6个百分点；期内现金短债比较去年同期下降0.05个基点，仍维持在2.74x的健康水平；剔除预收款后的资产负债率同比下降2.3个百分点至72.5%；加权平均融资成本为5.4%，比去年同期减少0.2个百分点。

公司财务指标持续改善，债务结构良好，平均债务期限4年，一年内到期债务仅占18%，外债占比41%。

得益于公司稳健的财务经营，信贷评级进一步提升：期内公司获标普、惠誉BB稳定评级；穆迪及联合国际提升至Ba2和BBB-稳定评级；联合信用、中诚信国际均给予AAA稳定评级。

投资建议：公司全年业绩表现出色，在收入高速增长的同时，盈利能力维持在相对稳定的水平，财务指标持续改善；在手货源充足，区域分布良好，未来业绩的增长较有保障；销售均价维持稳定，考虑到20年疫情的影响，未来仍有提升的空间。

我们预计今年的竣工结算周期略低于我们预期，所以略微下调本年度盈利结算预测，预计公司2021-2023年EPS分别为1.10、1.23、1.38元（原2021-2022年EPS为1.27、1.44元），公司目前估值仍具吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：行业销售不及预期；租金收入不及预期；政策调控超预期；融资进一步收紧；利率大幅上行；汇率大幅波动等。