国盛证券-昭衍新药-603127-业绩符合预期，持续高增长可期-210330

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公司公告2020年年报：报告期内公司实现收入10.8亿元，同比增长68.3%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长68.7%；实现归母扣非后净利润2.91亿元，同比增长78.9%（2020年公司对生物资产采用了公允价值计量并对2019年进行了追溯调整）；业绩符合预期。

并表贡献增量，内生增长持续强劲：1）考虑到Biomere在2020年下半年经营受到海外疫情影响，我们预计并表贡献利润1000万元左右，剔除后预计内生业务利润端实现60%左右的高增速，主要来自于临床前研究服务在行业高景气下快速增长（收入10.5亿元，同比增长67.4%），报告期内苏州1.08万平米动物房新产能与3500平米的实验室充分投产，服务能力与效率大幅提升。

2）报告期内，销售费率同比-0.8个百分点（由于疫情下差旅及业务招待等减少影响），管理费率同比+4.5个百分点（股权激励费用摊销增加等影响），财务费率同比+0.5个百分点（汇兑损益增加等影响）。

在手订单充足，高增长确定性强：1）受益于国内医药创新环境下安评持续高景气与海外营销加强，公司订单持续增长，报告期内非临床业务新签订单超过15亿元，同比增长约70%，报告期末在手订单超过17亿元，安评持续增长确定性强；2）据年报披露，公司计划2021继续装修动物房约7400平米、实验室约1500平米，有望进一步加速订单释放；同时昭衍（广州）新药评价中心、昭衍（重庆）新药评价中心也计划于2021年启动动工建设；3）报告期末公司拥有近1500人的专业服务团队，配合新一轮股权激励计划，持续绑定公司员工利益，推动业务顺利开展，预计2021年仍将持续扩招满足业务需求。

新业务拓展持续提速，H股上市加快国际化步伐：深耕临床前研究同时，1）公司持续推动建设临床试验服务（目前已完成2家支持临床试验医院的共建，第3家医院已完成基础设施改造，处于GCP备案资料阶段）、模型动物研究（子公司苏州启辰已创建多个基因编辑小鼠模型，大动物研究方面也已建立稳定的猪、犬相关研究技术平台）等，新业务条线有望接棒增长；2）通过收购Biomere增厚业务能力并提升昭衍海外品牌力，报告期内公司签订海外订单约7800万元（同比+85%），海外子公司Biomere签单约1.6亿元（同比+15%）；此外公司于2021年1月完成H股上市，依托“A+H”双融资平台，有望加速国际化业务布局，进一步打开成长天花板。

盈利预测与评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润为4.11亿元、5.40亿元、7.12亿元，同比增长30.5%、31.3%、31.8%，当前股价对应PE为97x、74x、56x。

我们看好公司作为CRO行业安评细分龙头，在充足在手订单与产能快速释放下的持续强劲增长，新业务拓展与国际化布局带来成长天花板的不断提高，维持“买入”评级。

风险提示：国内创新药投入不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。