安信证券-晨光文具-603899-稳中求进，公司收入增速逐季提升-210330

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■2020年年报：2020年实现营业收入131.38亿元，YoY+17.92%，归母净利润亿元12.55亿元，YoY+18.43%，扣非后归母净利润11.03亿元，YoY+9.70%。

单四季度，公司实现营业收入46.00亿元，YoY+44.03%，归母净利润3.43亿元，YoY+32.65%，扣非后归母净利润3.10亿元，YoY+26.67%。

基本符合市场预期。

■收入增速逐季提升，业绩增速保持较高位置：公司收入增速呈现出逐季提升趋势（Q1-3分别为-11.55%、+7.85%、+21.48%）。

分业务看：--传统零售：收入持续高增长。

受益于疫情催化行业集中度加快提升，2020年公司传统业务收入70.09亿元，YoY+6.44%，Q4YoY+20.86%。

线上渠道增长势头更盛，Q4晨光科技实现收入1.35亿元，同比增长39.76%；根据天猫监测数据，2020Q4晨光市占率6.02%，较2019年同期提升1.66%。

受益于传统渠道深耕&线上渠道快速发展，公司份额有望持续提升，带动规模扩张。

--科力普：中标采购项目，实现高增。

根据官方公众号，2020Q4中标中国电建两大采购项目，2020Q4收入21.38亿元，YoY+81.93%，增速环比快速改善（Q1-3分别为-9.68%、18.11%、28.50%）。

根据官方公众号，2021Q1中标国家电网、中石化、中国核工业集团等的项目，有望拉动整体收入增长。

--九木：恢复加速。

2020Q4九木&生活馆收入2.23亿元，YoY+23.20%。

其中九木Q4收入1.98亿元，YoY+29.41%，截至2020年底，单季度新增门店27家，达到361家。

渠道不断开拓，九木有望迎来收入放量&盈利改善。

■毛利率略有下滑：2020Q4毛利率同比下滑2.34pct，因办公集采落地服务增多，成本上升，但随着规模的扩大，成本有望进一步分摊带动毛利率改善。

■股份支付带动管理费用率提升：公司全年股份支付达到8220万元，约占全部摊销费用的38%；其中单四季度计提3941万元。

股份支付带动公司管理费用增多，Q4管理费用率达到4.33%，同比提升0.72pct。

■投资建议：零售业务份额提升，科力普持续中标，九木加速扩张。

预计公司2021~2023年EPS分别为1.78/2.18/2.65元，维持买入-A的投资评级。

■风险提示：政府防疫物资集采预算下调，九木开店不及预期。