民生证券-泸州老窖-000568-2020年度业绩快报点评：高端产品快速增长，期待国窖“新百亿”-210330

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一、事件概述3月29日，公司发布2020年度业绩快报，公司2020年实现营业总收入166.53亿元，同比+5.28%，实现归属上市公司股东归母净利润60.06亿元，同比+29.39%。

二、分析与判断预计20H2高端产品增长亮眼，带动业绩实现显著提速2020年公司实现营业总收入166.53亿元，同比+5.28%，折合20Q4单季度实现收入50.54亿元，同比+16.45%；实现归母净利润60.06亿元，同比+29.39%，落于此前业绩预告55.70-60.35亿元区间的上限，折合20Q4单季度实现归母净利润11.91亿，同比+40.61%。

总体来看，20H1尤其是20Q1公司受疫情影响明显，下半年公司收入增长重回双位数，尤其是得益于国窖1573为代表的高端产品增长亮眼，同时预计在茅台供给受限、批价持续上移的大背景下公司严控费用支出，带动利润端增长显著快于收入端。

预计在2021年行业动销同比转暖的情况下，公司中档及次高端产品将进一步释放活力，叠加国窖1573增长势头正劲，期待公司2021年实现更快增长。

国窖1573“十四五”剑指“新百亿”，价值回归正当时作为唯一蝉联五届评酒会的浓香型白酒公司，泸州老窖具备强大的名酒基因。

在双品牌战略下，公司以国窖1573为代表的高端白酒定位“浓香国酒”，力求价值回归，以泸州老窖品牌布局全价格带，享受消费升级红利。

在2020年12月的国窖销售公司股东大会上，继2019年国窖1573销售口径收入破百亿后，公司提出“十四五”期间国窖1573新百亿目标，即2022年和2024年分别实现销售口径收入破200和300亿元。

以2019年国窖1573销售口径收入破百亿对应报表收入口径86亿元来推演国窖1573“十四五”发展路线，2019-2022年国窖1573规划收入CAGR约为26%，2019-2025年规划收入CAGR约为14%，展现出强劲的增长势头，充分彰显公司“品牌自信、品质自信、模式自信、团队自信”。

三、投资建议预计2020-2022年公司营业收入为166.53亿元/203.98亿元/243.80亿元，同比分别+5.3%/+22.5%/+19.5%。

实现归属上市公司净利润为60.06亿元/73.15亿元/90.44亿元，同比分别+29.3%/+21.8%/+23.6%，折合EPS分别为4.10元/4.99元/6.17元，对应PE分别为55X/45X/36X。

公司估值水平略低于白酒板块2021年48倍PE（wind一致预期，算数平均法）的平均估值。

考虑到公司较强的品牌力及高端产品成长确定性较强，维持“推荐”评级。

四、风险提示：疫情及经济下滑拖累需求、批价不及预期、食品安全问题等。