安信证券-中航沈飞-600760-2020扣非净利润同比增长11.34%，期待十四五跨越式发展-210329

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事件：2021年3月29日，中航沈飞发布2020年年报，实现营业收入273.2亿元，同比增长14.96%，实现归母净利润14.8亿，同比增长68.63%，扣非归母净利润9.4亿元，同比增长11.34%。

点评：1）疫情不改主业稳健增长，全年经营目标顺利完成，扣非净利润同比增长11.34%。

在新冠疫情的影响下，公司克服疫情对生产供应和现金流带来的不利影响，加大研发投入，仍然实现了主业的稳健增长，2020年实现收入273亿元（+15%），归母净利润14.8亿元（+68.63%），扣非归母净利润9.4亿元（+11%）。

根据公司公告，2020年公司科研能力取得实质进展，预研工作有序推进，建立了“用一代、研一代、储一代”技术体系，我们认为随着疫情影响减弱，及前期高研发投入的开花结果，十四五跨越式发展可期。

单季度看，收入确认速度加快，均衡生产效果有所体现。

2020Q4实现净利润3.19亿元（+24%），在Q3高基数的情况下，仍然实现了环比的增长。

2020Q4扣非净利润1.83亿，业绩有所下降，系公司自年初开始执行新收入准则，对某一时段内履行履约义务的，按照履约进度确认收入，使得收入确认速度加快，而非以往主要集中在四季度确认；从单季度业绩占比来看，2018-2020Q4扣非净利润占比分别为60%、30%和19%，均衡生产效果已经逐渐体现。

报告期非经常损益5.4亿元，其中与收益相关的政府补助约4.26亿元（2019年为0.48亿元），非流动资产处置损益2.19亿元，对公司利润影响较大。

此外，2020年信用减值损失2.02亿元（2019年为0.63亿元），其中应收账款和应收票据的坏账损失分别为1.96亿和0.76亿元，主要系销售产品增加导致期末应收账款和应收票据较期初增长24%和154%，但是公司的客户主要为中航工业等，应收款项不能收回风险较小，预计将在未来年份冲回。

2）毛利率提升，期间费用率改善，盈利能力有所提升。

2020年公司毛利率为9.23%（其中航空制造业9.28%），同比上升0.33pct，生产效率有所提升；2020年期间费用率3.64%，同比下降0.32pct，其中疫情导致管理费用率下降0.66pct，利息费用增加导致财务费用率增加0.2pct，研发费用率继续提高0.13pct，系研发投入增加所致。

根据财联社，即将出台政策推动国防科技成果转换，释放军转民的。