安信证券-福莱特-601865-全年业绩高增，产能扩张奠定龙头地位-210329

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■公司发布2020年年报：报告期内实现营收62.6亿元，同比增长30.24%；实现归母净利润16.29亿元，同比增长127.09%；实现扣非归母净利润16.19亿元，同比增长135.39%；EPS为0.83元/股，同比增长124.32%；ROE为29%，同增12pcts。

其中2020Q4实现营收22.44亿元，同比增长57.3%，环比增长47.6%；实现归母净利润8.17亿元，同比增长289.6%，环比增长132.8%。

■光伏玻璃量利齐升助力全年业绩高增。

2020年公司业绩高增主要是受到光伏玻璃业绩大幅提升的影响。

光伏玻璃业绩高增主要有3点原因：1）全年实现出货量1.85亿平米，同比增长17.32%；2）2020H2光伏行业由于国内抢装以及海外疫情缓和，市场需求大幅回升，叠加双玻渗透率持续提升，光伏玻璃需求旺盛，而反观供给端增量较为有限。

供不应求使得三季度3.2mm光伏玻璃价格从7月份的24元/平米涨至9月末37元/平米，四季度继续攀升至43元/平的高点并维持稳定；3）全年行业双玻渗透率进一步提升，2.0mm薄玻璃毛利率相比3.2mm玻璃要高，盈利能力更强。

由于上述三点原因，2020年公司光伏玻璃业务实现营收52.26亿元，同比增长39.44%；实现毛利率49.41%，同比增长16.54pcts。

■光伏玻璃持续扩产，成长性突出。

截至2020年末公司光伏玻璃产能为6400吨/日，2021Q1公司越南海防1000t/d以及安徽凤阳1200t/d窑炉点火，光伏玻璃产能提升至8600t/d。

根据公司公告，安徽凤阳二期还有在建产能31200t/d，预计将陆续于2021年底前投产。

此外，公司3月29日发布公告称将投资58亿元用于6座1200t/d窑炉（嘉兴21200t/d+安徽凤阳三期41200t/d）产能建设，预计将于2022年投产。

综上所述，2021和2022年底公司光伏玻璃产能预计将达到12200t/d和19400t/d，中短期公司成长性优异，龙头地位也将愈发稳固。

■投资建议：维持买入-A投资评级。

我们预计公司2021年-2023年营收分别为119.24、175.12和226.34亿元；归母净利润分别为25.98、36.11和44.27亿元。

考虑到未来公司光伏玻璃产能的陆续投放以及行业龙头地位，维持买入-A的投资评级。

■风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期；原材料成本大幅上涨等。