财信证券-三峡水利-600116-重组效果明显,营收和归母净利润显著增长-210329

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投资要点:公司公布2020年年报,营收和归母净利润显著增长。 2020年,公司成功整合了重庆市内的四张区域电网,供电区域和范围同步扩大。 2020年,公司全年发电量29.47亿千瓦时,同比增长51.98%;实现上网电量29.17亿千瓦时,同比增长52.23%;完成售电量113.26亿千瓦时,同比增长13.69%。 2020年,公司实现营业收入52.56亿元,同比增长302.17%;归母净利润6.20亿元,同比增长223.43%;扣非后归母净利润4.37亿元,增幅为443.00%;每股收益0.41元,同比增长115.79%。 资产重组效果明显,联合能源顺利完成业绩承诺。 2020年年报显示,联合能源实现合并报表净利润为4.13亿元,顺利完成重大资产重组方案中3.783亿元的业绩承诺,业绩承诺完成率为109.23%。 新增商誉30.74亿元,外购电成本压力亟待解决。 公司新增商誉30.74亿元,商誉占资产的比例为15.78%,在申万电力板块2019年和2020年已披露年报公司中均位居第一,未来商誉减值风险较大。 2020年,公司外购电成本19.83亿元,外购电成本占营业成本的比例从2019年的58.24%迅速提升至77.39%,外购电成本压力进一步加剧。 2021年计划完成销售电量120.92亿千瓦时,实现营业收入107亿元。 公司重大资产重组完成后,先后进行了投资11.10亿元建设热电联产项目、三峡电入渝、售电公司成立、获得长江电力三项运维检修项目服务合同等业务开展。 同时,考虑到联合能源和长兴电力2020年6-12月份的营收完成情况,我们认为,公司紧扣配售电、综合能源、新能源三大业务,确定的2021年售电量和营收目标符合公司发展现实。 盈利预测。 预计公司2021年到2023年实现营业收入分别为107.22、117.94和129.74亿元,实现归母净利润9.55、11.92和14.07亿元,EPS为0.50、0.62和0.74元,PE为19.02、15.23和12.91倍。 给予公司2021年底19-22倍PE估值,股价合理区间为9.5-11元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:外购电成本加剧,来水不及预期,商誉减值风险。