财信证券-三峡水利-600116-重组效果明显，营收和归母净利润显著增长-210329

《财信证券-三峡水利-600116-重组效果明显，营收和归母净利润显著增长-210329（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财信证券-三峡水利-600116-重组效果明显，营收和归母净利润显著增长-210329（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点：公司公布2020年年报，营收和归母净利润显著增长。

2020年，公司成功整合了重庆市内的四张区域电网，供电区域和范围同步扩大。

2020年，公司全年发电量29.47亿千瓦时，同比增长51.98%；实现上网电量29.17亿千瓦时，同比增长52.23%；完成售电量113.26亿千瓦时，同比增长13.69%。

2020年，公司实现营业收入52.56亿元，同比增长302.17%；归母净利润6.20亿元，同比增长223.43%；扣非后归母净利润4.37亿元，增幅为443.00%；每股收益0.41元，同比增长115.79%。

资产重组效果明显，联合能源顺利完成业绩承诺。

2020年年报显示，联合能源实现合并报表净利润为4.13亿元，顺利完成重大资产重组方案中3.783亿元的业绩承诺，业绩承诺完成率为109.23%。

新增商誉30.74亿元，外购电成本压力亟待解决。

公司新增商誉30.74亿元，商誉占资产的比例为15.78%，在申万电力板块2019年和2020年已披露年报公司中均位居第一，未来商誉减值风险较大。

2020年，公司外购电成本19.83亿元，外购电成本占营业成本的比例从2019年的58.24%迅速提升至77.39%，外购电成本压力进一步加剧。

2021年计划完成销售电量120.92亿千瓦时，实现营业收入107亿元。

公司重大资产重组完成后，先后进行了投资11.10亿元建设热电联产项目、三峡电入渝、售电公司成立、获得长江电力三项运维检修项目服务合同等业务开展。

同时，考虑到联合能源和长兴电力2020年6-12月份的营收完成情况，我们认为，公司紧扣配售电、综合能源、新能源三大业务，确定的2021年售电量和营收目标符合公司发展现实。

盈利预测。

预计公司2021年到2023年实现营业收入分别为107.22、117.94和129.74亿元，实现归母净利润9.55、11.92和14.07亿元，EPS为0.50、0.62和0.74元，PE为19.02、15.23和12.91倍。

给予公司2021年底19-22倍PE估值，股价合理区间为9.5-11元，维持公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：外购电成本加剧，来水不及预期，商誉减值风险。