华金证券-心脉医疗-688016-主动脉介入手术需求强劲，创新产品逐步放量-210329

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事件：公司发布2020年年度报告，实现营业收入4.7亿元，同比增长40.91%；归母净利润2.15亿元，同比增长51.40%；扣非后归母净利润1.91亿元，同比增长57.37%；经营性现金流2.17亿元，同比增长51.84%；拟每10股派发现金红利人民币9元(含税)。

◆主动脉产品保持快速增长，外周介入产品有望逐步贡献增量：分产品看，公司主动脉支架实现收入3.92亿，同比增长42.08%；术中支架实现收入5594.59万元，同比增长16.13%；外周及其他产品实现收入1634.41万元，同比增长275.88%。

其中主动脉支架销售量18592条（+23.77%），术中支架销量9550条（+12%）；外周产品销量4392个（+88.98%），高端产品放量带动全年业绩增速提升。

公司2017年下半年度上市的Castor胸主动脉支架持续保持快速增长；2019年获得医疗器械注册证的Minos腹主动脉支架，以及今年4月获得医疗器械注册证的ReewarmPTX药物球囊扩张导管等新产品亦在稳步推进招标入院进程，逐步贡献收入增量。

◆毛利率保持稳定，费用率下降明显：2020年公司毛利率79.1%，保持稳定水平。

其中主动脉支架毛利率80.56%，同比减少0.52个百分点；术中支架毛利率79.31%，同比增加0.63个百分点；外周产品毛利率62.46%，同比大增32.95个百分点。

费用率方面，受疫情影响，公司更多采用线上方式进行学术推广，营销推广费用和差旅费用支出减少，2020销售费用率为12.66%，同比下降3.95个百分点；管理费用率为19.74%，同比增加0.08个百分点；财务费用率-1.63%，同比增加1.11个百分点。

◆产品国内市场覆盖率进一步提高，海外产品布局不断完善：公司继续着力于对二、三、四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，加大市场下沉力度，加深公司产品的市场覆盖深度及广度，在疫情期间举办多项线上专题学术和市场推广活动。

Castor胸主动脉支架已覆盖累计超过550家终端医院，Minos腹主动脉支架已在超过150家医院完成了临床植入；ReewarmPTX药物球囊扩张导管招标入院工作在积极按序推进过程中，目前已完成包括上海市、广东省、陕西省、吉林省等在内的17个省级平台的招标挂网工作，并已经实现在130余家终端医院的临床植入。

其他省级招标挂网工作也在积极推进过程中。

海外业务方面，公司主动脉产品已经在海外13个国家实现销售，公司产品Minos已经实现在波兰、希腊、德国、意大利、西班牙等9个欧洲主流国家的临床植入，Castor也已经完成在波兰等国的植入，并在阿根廷、巴西完成产品注册工作，Hercules直管型覆膜支架及输送系统亦在德国、西班牙、意大利等欧洲主流国家实现了临床植入。

◆研发产品稳步推进，成为中长期发展动力：研发方面，公司2020年研发投入合计8331.89万元，占营收比重17.72%，研发投入较上年同期增长37.29%。

其中Hercules直管型覆膜支架及输送系统产品于3月获得CE认证证书，ReewarmPTX药物球囊扩张导管于4月获批NMPA医疗器械注册证，并于12月获得CE认证证书。

公司在研产品中，Fontus分支型术中支架系统已递交注册申请，目前处于审批阶段；Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统已完成注册申请资料的提交；静脉支架系统目前已处于临床实验阶段；腔静脉滤器及静脉取栓系统处于设计验证及型式送检阶段，同时公司也在逐步推进其他新技术与研发项目的储备。

各个研发产品稳步推进，推动业绩持续增长。

◆投资建议：我们公司预测2021年至2023年归母净利润分别为2.81亿元、3.87亿元和5.15亿元，同比增长分别为31%、37.5%和33.2%，维持公司“增持-A”评级。

◆风险提示：高值耗材带量采购带来产品降价风险；研发进展不及预期风险。