民生证券-明泰铝业-601677-年报点评：业绩符合预期，继续看好产能释放+成本下降-210330

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一、事件概述公司于3月29日盘后发布2020年年报，2020年实现营业收入163.33亿元，同比增长15.45%；归母净利润10.70亿元，同比增长16.69%；扣非后归母净利润8.09亿元，同比增长31.42%；EPS为1.82元/股。

一、二、分析与判断业绩：产品结构优化+废铝投产降本，业绩稳定增长2020年实现铝板带箔销量97.45万吨，铝合金轨道车体销售269节；铝型材对外销售8643吨。

铝板带业务毛利率10.68%，同比增长0.73pct；铝箔业务毛利率12.54%，同比下滑4.14pct；铝合金轨道车体毛利率39.96%，同比增长8.48pct，主要系轨道车体放量；电、汽业务毛利率52.99%，同比提升4.73pct。

业绩稳步增长主要系产能释放及费率投产带来的成本降低。

“高精度交通用铝板带项目”、“年产12.5万吨车用铝合金板项目”和“电子材料产业园项目”等高附加值项目继续释放产能；公司已经建成投产年处理20万吨废铝（一期工程）、废铝综合利用项目（扩建后处理废铝达30万吨）。

财务：负债率下降，现金流明显好转销售费用率0.39%，同比下滑明显主要系运输费用转入营业成本核算；管理费用率1.13%，同比下滑0.09pct；财务费用率0.93%，同比上升0.68pct，主要系汇兑损益同比增加约7000万元。

公司资产负债率2020年进一步下降至29.40%，同比下降8.9pct，短期借款由3.1亿元降为0；经营性现金流为8.75亿元，同比实现转正，应收账款小幅下降。

三、投资建议公司是铝板带箔领域市占率领先企业，产品规模及成本优势明显。

近年来公司一直致力于转型升级，重点布局新能源、交运、汽车、5G、特高压输电、航空航天及军工等高端领域的应用，持续看好公司高附加值产品放量以及废铝项目继续投产带来的盈利能力提高。

预计公司2021/2022/2023年公司EPS分别为1.98/2.33/2.61元，对应PE分别为10/9/8倍，当前公司估值处于近5年历史低位（15%分位数以内），维持“推荐”评级。

二、四、风险提示：三、项目投产进度不及预期，原材料价格剧烈波动风险。