中信证券-上海能源-600508-2020年年报点评：减值回归常态，盈利有望继续改善-210330

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公司2020年资产减值已大幅下降，随着新疆区域新增煤矿逐步达产以及电力板块盈利的改善，公司业绩未来依然有增量。

维持公司“买入”评级。

2020年净利润同比增长16.35%，减值回归常态。

公司2020年营业收入76.54亿元/净利润6.68亿元（同比分别变动+0.41%/+16.35%），EPS为0.92元。

公司资产减值规模连续三年下降，2020年资产减值仅为0.12亿（同比变动-80.08%），显示历史包袱或已基本解决。

2020年利润分配预案为每股派现0.278元(含税)，分红率为30.2%，对应股息率2.88%。

2020年商品煤价降幅显著，火电业务板块实现盈利。

公司2020年煤炭产/销量分别为846.38/636万吨（同比变动+4.05/+25%），产量增长主要来自于新疆106煤矿投产，贡献产量94.4万吨。

公司2020年煤炭平均售价为741.88元/吨（同比-25.7%），平均销售成本分别为476.56元/吨（同比变动-18.84%），主要下降项目为材料及动力成本。

公司2020年发电量为37.28亿度（同比+6.88%），电力业务扭亏为盈，单位电价0.39元/千瓦时（同比+10.53%），度电成本为0.35元/千瓦时（同比-13.23%），毛利率升至10.01%（同比+24.64pcts）。

新疆地区资源有成长空间，电力板块后续有改善空间。

公司在新疆拥有两块煤炭资源，分别是106煤矿（产能180万吨）和苇子沟煤矿（产能240万吨），其中106煤矿已于2019年正式投产，苇子沟煤矿于2019年9月取得采矿许可证，未来随着两座矿井达产，公司煤炭产量依然有增量。

电力板块方面，公司2×350MW热电联产项目于2019年中期正式并网发电，使用煤矸石等低热值煤炭发电，成本有望显著下降，未来随着利用小时数的提升，预计盈利还有改善空间。

风险因素：产品价格受市场影响较大；铝加工业务持续亏损。

投资建议：结合最新煤价预期，我们上调公司2021~2022年EPS预测至1.28/1.16元（原预测为0.64/0.79元），给予2023年EPS预测1.23元。

当前股价9.66元，对应21~23年PE均为8倍。

给予公司目标价12.20元，对应2021年PB0.8倍，维持“买入”评级。