国信证券-三特索道-002159-2020年报点评：景气度稳步回升，定增落地，新模式开启新篇章-210330

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2020年归母业绩同增150%，整体符合预期2020年，公司营收4.05亿元/-40%，归母业绩2852万元/+150%，扣非业绩亏损1.60亿元/-7678%，处于业绩预告中枢符合预期，期内转让5家参控股公司非经收益对冲疫情影响，EPS0.21元。

Q4单季，公司营收1.53亿元/-0.8%，归母业绩3915万元/+93%，扣非业绩亏2507万元，同比减亏136.40%，业务环比持续回暖，Q4收入同比基本持平。

Q4业务基本恢复至疫情前水平，成本费用管控效果显著政策放宽、情绪回暖，Q4收入恢复至19年同期，各景区分拆：1）华山索道营收4427万元/-68%，净利润1185万元/-78%，客流-70%；2）梵净山营收1.84亿元/-36%，净利润1.02亿元/+6%（剔除非经-59%），客流-21%；3）猴岛营收5057万元/-51%，净利润300万/-91%，客流-37%；4）东湖海洋公园营收5707万元/-34%，净利润227万元/-90%，客流-8%。

盈利项目营收3.69亿元/-46%，净利润1.30亿元/-46%，客流-41%；亏损项目营收3451万元/-17%，净利润合计亏损6504万元，同比增亏10%，但客流+65%，系湖北项目免票政策带动。

2020年毛利率为39.1%/-18pct，折旧、人工成本刚性，净利率为6.6%，/+3pct非经贡献。

管理/财务费率同增17、6pct，销售费率降0.68pct。

文旅部放宽出游政策，聚焦索道+创新业态探寻成长新动能3月文旅部放开景区游客接待上限，目前国内疫情形势基本稳固，文旅局将限流主导权交至地方政府，政策因地制宜将助力景区疫情后恢复。

公司未来聚焦索道主业+创新产品业态，一方面轻资产输出+新项目开拓做大索道主业，另以“生态主题乐园”为战略发展方向，千岛湖牧心谷项目将为标杆项目，关注新项目模式的落地验证探寻新成长。

风险提示：疫情复发风险；门票降价；新项目培育时间低于预期等。

业务稳步恢复，新模型探寻成长新动能，中线维持“买入”评级综合考虑疫情后业务恢复节奏，预计21-23年EPS0.27/0.43/0.52元，21-23PE估值46/29/24x。

此前定增获批优化公司资本结构，且自身景区资源储备丰富，未来聚焦索道主业发展，同时推出生态主题公园新模式有望带来业绩弹性，建议中线思维底仓配置。