国元国际-东曜药业~B-1875.HK-新药进入收获期，CDMO业务大力推进-210329

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　　业绩有望大幅，继续加大研发投入:
　　公司2020年年度实现收益2249.1万人民币，同比下降50.4%;净亏损约为2.88亿元，同比下降3.6%;研发费用为2.35亿元，同比增长23%。原研代理产品S-1的佣金收入目前为公司的核心领域，2020年收入同比下降50.7%至1470.3万人民币，占整体营收的65.4%。公司的CDMO/CMO业务2020年实现收入642.3万元，同比下降55.9%，在公司总收入中占比28.6%。其他业务板块2020年实现收入136.5万元，同比增长48.4%。2020年收入同比下滑的原因是原研代理产品S-1销量受国家带量采购影响导致佣金收益下降，及CDMO业务配合客户计划时程所致。随着三款产品的获批上市和CDMO/CMO业务的快速发展，以及2021年下半年实行的生物类似药集采，公司充足而高效的产能将推动VEGF单抗快速放量，业绩快速增长可期。
　　加速在研项目及商业化推进:
　　公司专注于创新肿瘤药物及疗法的研发与商业化，在研产品线丰富，拥有8种在研生物药、5种在研化学药，预计2021年核心产品TAB008、小分子药物TOZ309以及一款台湾进口药TOM218将会获批上市。截止目前，生物药领域，1)TABO08已提交上市申请，并获得国家药品监督局受理，成为国内第一个按照新版《药品注册管理办法》获NDA受理的贝伐珠单抗生物类似药; 2)TABO13是目前中国市场上第一个进入IⅢ期临床阶段的以T-DM1作为通用名称的ADC产品，预计2022年年底前完成Ⅲ期临床，并于2023年推出上市。3)TABO14是一款贝伐珠单抗的眼科制剂，2021年1月IⅢ期临床IND已获FDA批准。化学药领域，仿制药TOZ309已提交上市申请，并完成上市前的药品注册核查。除主要在研产品之外，当前公司通过提供S-1销售服务收取佣金，并积极借助生产技术与优势开展CDMO和CMO服务，扩展企业业务收入。目前公司已建成ADC商业化生产车间，化学药物生产车间完成GMP符合性核查，研发和生产的积累下，CDMO业务有望继续快速增长。
　　再次覆盖给予买入评级,目标价7.56港元
　　公司持续加大研发投入，在研产品线丰富。随着今年三款产品的获批上市，CDMO业务的快速发展，业绩和流动性将会大大改善，我们预计公司2021-2023年收入分别是人民币1.98亿元、5.14亿、6.77亿元，EPS分别为人民币-0.32、0.15、0.21元，基于现金贴现法及EV/收入估值，给予公司目标价为7.56港元，对应2022年EV/收入为8倍，对应2022年PE为45倍，较现价有69.9%的上涨空间，给予“买入”评级。
　　风险提示:
　　药品降价风险;新产品上市进度、研发进度低于预期。