兴业证券-光威复材-300699-第一大客户销售金额持续高速增长，预浸料营收增长强劲毛利率显著提升-210330

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公司发布2020年年报：实现营收21.16亿元，同比增长23.36%；实现归母净利润6.42亿元，同比增长22.98%；扣非后归母净利润5.66亿元，同比增长23.33%；经营活动产生的现金流量净额9.56亿元，同比增长26.89%；基本每股收益1.24元/股，同比增长22.77%；加权平均净资产收益率18.51%，同比增加1.08pct。

分产品看，公司碳纤维及织物实现营收10.78亿元，同比增长35.11%，占公司营业收入的50.95%，毛利率75.28%，同比减少4.01pct，主要系产品结构变化所致；碳梁实现营收7.18亿元，同比增长6.61%，占公司营业收入的33.93%，毛利率21.64%，同比减少0.18pct；预浸料实现营收2.36亿元，同比增长33.61%，占公司营业收入的11.18%，毛利率27.94%，同比增加13.77pct。

报告期内，公司向前五大客户共计销售额为17.56亿元，同比增长21.08%，占年度销售总额的82.98%，同比减少1.57pct。

其中，公司向第一大客户销售9.82亿元，同比增长30.28%，占公司总营收46.62%，同比增加2.47个百分点，占公司碳纤维及织物营业收入的91.10%，同比减少3.37pct。

据公司2020年4月4日公告，公司全资子公司拓展纤维与客户A签订了两个《武器装备配套产品订货合同》，由拓展纤维向客户A提供合同约定的型号碳纤维、型号碳纤维织物，两个合同总金额为99,772.62万元（含增值税金额），截至2020年12月31日，上述两个合同已履行98.20%，完成率同比增加11.96pct。

2020年公司研发费用2.74亿元，同比增长44.27%，主要系新产品研发投入及科研院所技术协作费增加所致，占营业收入的12.96%，同比增加1.88pct。

报告期内，公司获授权专利78项，创建市级创新工作室28个。

我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.81/11.41/15.21亿元，EPS分别为1.7/2.2/2.93元/股，对应3月29日收盘价PE为43/33/25倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：民品需求下滑或原材料供应受限；军品销售价格下调风险。