兴业证券-兖州煤业-600188-分红方案超预期，瘦身增效聚焦主业发展-210329

《兴业证券-兖州煤业-600188-分红方案超预期，瘦身增效聚焦主业发展-210329（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-兖州煤业-600188-分红方案超预期，瘦身增效聚焦主业发展-210329（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

兖州煤业发布2020年年报：兖州煤业2020年实现营业收入2150亿元，同比+0.14%；实现归母净利润71亿元，同比-28.2%。

其中，四季度单季营业收入为608亿元，同比-5%，环比+37%；归母净利润为14.3亿元，同比-51%，环比+31%。

公司拟派发含税现金红利1元/股（包括：现金股利0.60元/股，特别现金股利0.40元/股），折合分红率为77%，派息方案超预期。

煤炭：产销大增，价格降成本升，毛利率两头承压。

2020年公司商品煤产量达1.20亿吨，同比增长9.7%，销量1.48亿吨，同比增长17.5%。

价格方面，商品煤平均售价470.45元/吨，同比-12%；其中公司、菏泽能化、山西能化、兖煤澳洲价格下行明显，同比分别为-14%、-14%、-12%和-25%。

2020年公司煤炭业务综合毛利率35%，同比下降7.66个百分点。

煤化工产品销量下降，售电量同比提升。

煤化工方面，2020年公司煤化工产品销量427.6万吨，同比减少4.51%。

煤化工业务毛利率11.68%，同比减少4.4个百分点。

公司售电量33.6千瓦时，同比+7.4%，电力业务毛利率19.56%，同比基本持平。

剥离非煤贸易公司，瘦身增效聚焦主业发展。

公司非煤贸易业务毛利率较低，现金流贡献较少，2020年公司剥离三家从事非煤贸易业务的公司，聚焦主业提升竞争力。

报告期内兖州煤业重新合并沃特岗矿业有限公司，产生一次性非现金损失68.44亿元。

核心业务方面，报告期内公司收购莫拉本煤炭合营企业10%权益，参与内蒙古矿业增资项目取得51%股权，新增权益煤炭资源47.5亿吨。

投资策略：维持“审慎增持”评级。

在能源消费前置的大环境下，我们预计煤炭价格将表现强势并保持一定韧性，在煤价同比上涨5%的假设下，我们修改了盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为91/102/112亿元，对应EPS为1.87/2.09/2.31元，对应3月26日收盘价的PE分别为7.0/6.3/5.7倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：经济增长失速、政策调控风险、国际煤价大幅下行、人民币汇率大幅波动。