中信证券-宇通客车-600066-2020年年报点评：业绩符合预期，有望触底回升-210330

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公司2020年实现收入217.1亿元，同比-28.82%；归母净利润5.16亿元，同比-73.43%，符合市场预期。

公司是客车领域的龙头，短期受疫情及行业低景气影响，基本面处于底部，随着行业复苏，经营有望迎来好转。

此外，公司还在积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。

继续推荐，维持“买入”评级。

2020年归母净利润同比-73%，符合市场预期。

2020年公司营收217.1亿元，同比-28.82%；归母净利润5.16亿元，同比-73.43%，归母净利率2.38%，同比-3.99pcts；扣非后净利润-0.55亿元，同比-103.56%，基本符合预期。

公司业绩下滑主要系全球客运市场受新冠疫情影响，行业竞争加剧，国内外销量均出现部分下滑。

分季度看，2020Q4营收80.91亿元，同比-15.9%，环比+34.8%；毛利率为14.4%，环比-7.0pcts；归母净利润3.6亿元，同比-41.6%，环比+284.6%；Q4归母净利率为4.4%，环比+2.9pcts。

经营性现金流下降，分红比例大幅提高。

公司2020年经营性现金流为35.68亿元，相比于2019年的53.40亿元下降17.72亿元，同比-33.18%，主要是受新冠疫情及行业调整影响收入下降导致。

此外，2020年度拟10股派5元，现金分红11.07亿元，分红率214.53%，对应当前市值股息率为3.4%。

四季度毛利率下降，全年财务费用下降明显。

公司2020年毛利率为17.48%，同比-6.9pcts。

分季度看，公司2020Q1/Q2/Q3/Q4毛利率为15.99%/18.54%/21.44%/14.41%，前三季度连续改善，考虑补贴政策趋暖，电池成本继续下降，2021年公司客车产品毛利率有望改善。

2020年公司期间费用率18.49%，同比+0.08pct，其中销售费用率7.2%，同比-2.0pcts，管理费用率3.9%，同比+1.1pcts，研发费用15.52亿元，较2019年(17.86亿)下降2.34亿元。

公司2018/2019/2020年的财务费用率为1.02%/0.69%/0.34%，逐年下降，未来随时应收补贴款收回，财务费用有望继续下降。

2020年全年销量同比-29%，2021年有望恢复。

2020年全年累计销量41,756台，同比-28.9%，其中2020年下半年公司客车销量为26,858台，同比-19.2%。

新能源方面，公司累计新能源客车销量15,940台，同比-26.8%。

分季度看，公司1-4季度销量分别同比-51.3%/-34.4%/-28.5%/-9.9%，整体呈现逐步改善的趋势。

随着全球疫情影响逐步消除，叠加2022年北京冬奥会采购需求临近，我们预计2021年公司客车销量有望修复。

海外客户取得突破，新市场有望打开空间。

根据公司公告，2020年11月30日，宇通客车与卡塔尔国家运输公司（Mowasalat）通过线上云签约1,002台2022年卡塔尔世界杯车辆供应及服务合同，订单总金额近18亿。

其中741台纯电动客车刷新了海外纯电动客车订单的最大值。

同期，宇通客车还与卡塔尔方面签署框架协议，拟在卡塔尔自由区建立电动客车KD工厂，以技术输出带动卡塔尔工业化水平，服务卡塔尔环保车辆转型战略，提升汽车产业配套能力、带动汽车产业集群发展。

公司积极布局高端化车型，拓展海外市场，目前已经在法国等十余个欧洲国家和地区实现交付。

此外，公司也在积极布局房车业务，目前公司已经推出多款房车车型，随着居民消费水平提升，我们预计房车需求将在国内快速增长。