华西证券-晨光文具-603899-20年超预期靓丽收官，文创巨头征途再续-210329

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事件概述（详见正文分析）晨光文具发布2020年年报：全年实现营收131.38亿元,同比+17.92%，实现归母净利润12.55亿元，同比+18.43%，扣非后归母净利润11.03亿元，同比+9.70%。

其中，Q4单季度营收46.00亿元，同比+44.03%，归母净利润3.43亿元，同比+32.65%，扣非后归母净利润3.10亿元，同比+26.67%，扣非后归母净利润略低主要是政府补助、购买理财产品产生收益等影响。

业绩逐季改善，四季度延续高增长，业绩表现超市场预期。

分析判断:按渠道分拆：传统业务Q4延续高增长，科力普增长靓丽。

分渠道看：1）传统核心业务：我们估算2020年传统业务收入同比增长5%-10%，预计Q4收入同比增速延续Q3高增长。

若剔除安硕，我们预计Q4传统业务收入同比增长25%-30%。

四季度文具行业需求进一步恢复，且晨光加快了渠道优化和产品升级，积极推广晨光联盟APP以及深耕大众产品、精品文创、办公产品、儿美等四条赛道，并加大终端支持与市场营销推广，实现核心产品上柜，增长远超过行业平均水平，也表明公司核心竞争与市场份额的进一步提升。

2）晨光科力普：全年实现营收50.00亿元，同比增长36.69%；净利润为1.44亿元，同比增长89.74%。

其中Q4单季度预计收入、净利润增长大幅提速。

科力普经营质量不断提升，20年净利率同比提升0.8pct至2.9%，主要为随着规模效应发挥，盈利能力逐渐提升，同时科力普由于加大疫情物资配送也有政府补助增加。

3）零售大店：全年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收6.55亿元，同比增长9.02%；净利润为-0.50亿元，亏损有所增加，主要由于上半年零售大店大部分营业时间处于停业及非正常的营业状态，客流低于上年同期以及新开店的影响。

其中，九木杂物社方面，全年实现收入5.58亿元，同比增长21.30%；净利润为-0.42亿元，亏损有所增加。

分季度看，Q4单季度新零售业务收入表现超预期，主要是客流逐步恢复以及公司加速新开门店。

中长期来看，九木杂物社零售模式已经跑通，加盟开店不断推进，未来潜力较大。

4）晨光科技：全年晨光科技加快发展线上分销渠道，精准匹配流量爆款产品开发，与外部直播合作和品牌自播体系搭建相结合，加强分销体系管控力，积极推进市场份额及重点店铺提升，加强会员运营。

全年晨光科技实现营业收入4.74亿元，同比增长59.66%；净利润为-0.12亿元，亏损有所增加，主要由于公司加大对品牌投入和线上分销。