光大证券-康德莱-603987-2020年报点评：经营性现金流大增，扩产加速业绩有望明显提速-210330

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事件：公司公布2020年报，2020年度实现营业收入26.45亿元（+45.60%YOY）；归母净利润2.03亿元（+19.20%YOY）；扣非归母净利润1.85亿元（+18.66%YOY）；实现EPS为0.46元。

业绩符合市场预期。

点评：扣除一次性费用及子公司并表因素，2020年康德莱主体利润增速高达44%，远超市场预期。

2020年公司一次性费用增加较多，其中汇兑损失较2019年增加2200万元，股权激励费用新增1700万元。

2019年三季度末公司完成对广西瓯文并表，因此2020Q4该并表增厚因素已经消除，表观收入利润增速略有回落。

若扣除瓯文及另一重要子公司康德莱医械的贡献，2020年康德莱主体公司预估实现净利润约1.63亿元，同比增长16.36%，若加回约3900万元一次性费用影响，母公司净利润将突破2亿元，同比增幅超过44%，远超此前市场预期。

公司在核心生产基地一季度受到疫情影响停产的情况下仍实现了全年业绩明显提速。

经营性现金流大增，毛利率持续提升，公司盈利能力提高。

2020年度公司经营性现金流净额为4.03亿元，同比增长57.3%，净现比高达1.99，经营质量显著提升。

经营性现金流大增同海外贸易账期收短，内销市场议价能力提升有较大关系。

报告期内公司毛利率同比提升0.7pp至38.58%，其中公司核心产品如注射器、成品针等毛利率均有不同程度上升。

费用率方面，由于渠道商广西瓯文并表，销售费用率较2019年上升1.42pp至11.48%。

管理费用/财务费用/研发费用率则保持相对稳定。

固定资产投资加速，业绩提速具有持续性。

截至2020年末，公司固定资产总额9.96亿元，较上年同期增加8.11%，主要是生产规模扩大的配套基建以及技改后设备的升级改造。

但在建工程总额达到9217.11万元，较上年同期增加362.99%。

2020年公司向子公司浙江康德莱增资2亿元，并新购置2.22万平方米土地，着力发展医用穿刺器械产业规模，进一步提升核心竞争力。

同期公布的2021年重大固定资产投资计划的公告显示，公司预计2021年度重大固定资产投资金额共计人民币6.96亿元，主要用于多个基地扩产，主要扩产产品包括但不限于留置针、美容包、胰岛素针和小规格注射器等，加速扩产将支撑公司业绩持续提速。

2021年将成为康德莱转折年，多维度促成戴维斯双击。

随着新冠疫苗全面接种，康德莱2021年小规格注射器订单激增，且产能已提前做好布局。

康德莱出口资质健全，海外渠道强大。

新冠疫苗订单有望在2021年为康德莱贡献亿元以上的利润，新增产能投放速度快且不影响原有其他产品。

叠加今年留置针集采收入确认增加、美容针上市、胰岛素针等消费单品收入贡献度提升，我们认为2021年起康德莱将正式步入戴维斯双击阶段，未来可期。

盈利预测、估值与评级：公司为医疗穿刺输注器械龙头，考虑到公司固定资产投资大增，小规格注射器有望贡献可观收入，美容针和胰岛素针等消费产品逐步放量，调高2021~2022年EPS为0.79元（上调3.9%）/0.93元（上调3.3%），新增2023年EPS为1.15元，现价对应2021~23年PE为28/23/19倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能投放延期；集采价格大幅下降；美容针推广不达预期等。