安信证券-安井食品-603345-海外收购、山东建厂，速冻龙头布局长远-210330

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■事件：公司公告：1）拟以总计约523万英镑收购位于英国的功夫食品并对其进行增资；2）拟投资建设山东生产基地项目。

■通过收购海外标的，探索海外市场。

英国功夫食品成立于2011年，主要生产、采购及销售冷冻火锅肉卷、冷冻水饺、冷冻小笼包等速冻食品，市场为英国及欧洲。

2019年营收/净利润551.31万英镑/41.15万英镑，净利率7.46%，由于疫情影响下居家消费增加，2020Q1-Q3营收/净利润528.02万英镑/60.32万英镑，净利率11.4%，盈利水平优秀；若以2019年净利润计算，收购PE18.16x（2020年更低），收购价格合理。

公司通过收购功夫食品，一方面，公司可以利用其渠道拓展海外市场，另一方面，可以直接感知海外的消费者需求变化，利于海外市场拓展。

鉴于海外华人数量多、且火锅消费全球化的趋势（数据验证：海底捞海外35家家店、颐海国际2019年海外收入1.59亿元，在持续增加），安井通过资本并购，快速进入海外市场，抢占先机。

■国内产能建设表明管理层对未来乐观的业务增长预期。

资本开支先于经营表现，前期公告拟投资建设泰州安井三期（10万吨）、厦门三厂，此次公司公告拟建设山东生产基地，全国化产能布局进一步完善，持续的资本开支建设产能也彰显了管理层对未来业务增长的信心。

根据现有产能（约55亿）及公司产能规划情况，测算至2025年公司产能将约145万吨（实际投产时间可能早于规划时间），未来5年产能复合增速超20%，考虑到产品结构升级，预计未来5年收入增长更快。

此次总投资13.6亿元、项目用地233亩，规划年速冻食品产能20万吨，项目位于德州市乐陵市。

山东是公司的重点市场之一、增长较快，公司将充分发挥规模效应和提升市场响应速度；同时山东是鸡肉之乡，当地生产鸡肉调理制品具有原材料产地优势（成本优势、原料稳定供应），为公司的第二成长曲线―速冻菜肴制品奠定产能基础。

■投资建议：预计公司2020-2023年EPS分别为2.63、3.62、4.65元，维持6个月目标价264.16元，维持“买入-A”评级。

■风险提示：成本上行超预期影响公司盈利能力；行业竞争加剧。