中信证券-金风科技-002202-2020年年报点评：风机盈利如期回升，风电运营稳步增长-210330

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公司2020年业绩基本符合预期，风机出货量创新高，风机毛利率如期回升，风电场运营业务有望加速扩张。

调整2021-2023年EPS预测至0.87/0.95/1.08元，维持A+H股“买入”评级，分别给予目标价17.31元和18.52港元。

业绩基本符合预期，ROE触底回升。

公司2020年实现营收562.65亿元（+47.1%YoY），归母净利润29.64亿元（+34.1%YoY）；其中Q4实现营收192.34亿元（+42.4%YoY，+9.2%QoQ），归母净利润8.94亿元（+44.5%YoY，+12.6%QoQ）。

公司2020年综合毛利率回落至17.7%（-1.3pctsYoY），主要由于毛利相对较薄的风机业务占比提升，而ROE稳步回升至8.7%（+1.5pctsYoY）。

风机销量创新高，毛利率如期提升。

受益于国内风电抢装，公司2020年风机销量大幅增加58.3%至12.9GW，带动收入增长62.0%至439.8亿元，且毛利率+2.3pcts至14.6%。

其中，6S/8S机型销量482MW，容量占比+0.6pct至3.7%，毛利率+7.7pcts至20.2%；3S/4S机型销量1434MW，容量占比+2.5pcts至11.1%，毛利率+0.1pct至14.1%；2S机型销量10714MW，容量占比-3.9pcts至82.9%，毛利率-0.3pct至13.9%；1.5MW机型销量300MW，容量占比+0.7pct至2.3%，毛利率+0.2pct至26.2%。

订单同比有所下滑，机型结构显著优化。

截至2020年底，公司风机在手订单总量约16.1GW（-23.2%YoY），其中待执行订单10.77GW（-25.4%YoY），已中标未签订单3.63GW（-37.8%YoY），内部订单1.70GW（+153.7%YoY）。

尽管公司订单储量同比有所下滑，但外部订单中，3/4S和6/8S机型容量占比分别提升10pcts和7pcts至39%和15%，产品结构随市场需求变化持续优化，尤其是6/8S平台的大兆瓦机型具备较大增长潜力。

受益于2020年未全容量并网的陆上风电项目将于今年集中吊装，且海上风电迎来抢装高峰，公司凭借充足的订单基础有望实现风机业务稳步发展。

持续加码风电场开发业务，资源结构稳步改善。

公司2020年风电场平均利用小时数2223h（高出行业平均水平126h），实现发电收入40.19亿元（-5.8%YoY），截至2020年底，公司自营风电场权益装机容量增至5487MW（+17.1%YoY），其中西北地区项目占比降至32%，华东及南方地区项目占比升至29%，电站资产分布更加均衡；风电场权益在建容量2818MW，国内已核准未开工风电资源权益容量2301MW，规模有望持续稳步增长。

同时，2020年公司转让风电场权益并网容量437MW，实现投资收益10.35亿元，贡献重要盈利增长基础。

风险因素：风电装机增长不及预期；成本下降不及预期；风机出货不及预期等。

投资建议：基于公司年报以及风机价格下滑的预期，下调公司2021/22年净利润预测至36.6/40.1亿元(原预测为41.6/47.9亿元)，新增2023年净利润预测为45.8亿元，对应EPS分别为0.87/0.95/1.08元。

其A股现价对应PE17/16/14倍，维持“买入”评级，目标价17.31元（对应2021年20倍PE）；其H股现价对应PE15/14/12倍，维持“买入”评级，目标价18.52港元（对应2021年18倍PE）。