中信证券-金春股份-300877-2020年年报点评：1Q21延续高增，产能扩张顺利推进-210330

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公司2020年业绩超预期，全年利润+212%，同时一季度延续高增，公司预计净利润+56%~74%。

随着产能扩张逐步推进，公司未来业绩增长可期。

维持2021-22年EPS预测1.62/2.07元，新增2023年EPS预测2.28元，维持“增持”评级。

业绩超预期，净利润+212.4%。

1）收入及利润：2020全年实现收入10.91亿元（+30.2%），归母净利润2.76亿元（+212.4%），其中4Q20收入2.71亿元（+24.4%），归母净利润7089万元（+172.2%），业绩表现超预期，主要系疫情下无纺布需求增加带来的量价齐升。

2020年公司无纺布销量/单价分别提升14.3%/14.8%。

2）成本及费用：2020年公司毛利率达35.7%/+13.8pcts，提升主要系疫情期间热风布、水刺布供应短缺，价格大幅提升。

销售/管理/研发费用率分别为0.63%/2.43%/3.29%，同比变化-2.98/+0.30/-0.17pcts，销售费用率大幅下滑主要系会计准则变更，运输费（2019年为0.24亿元）计入营业成本。

净利润率为25.3%（+14.7pcts）。

整体现金充裕。

随原材料储备增加，存货周转天数增加7天至25天，同时上游账期缩短，应付账款周转天数下降14天至20天。

下游资金回笼改善，应收账款周转天数下降4天至16天。

整体经营性现金流达1.80亿元（+98.6%）。

截至2020年底账面现金达1.81亿元（+30.7%），交易性金融资产（主要为理财产品）达7.97亿元。

1Q21延续高增，扩产计划顺利推进。

1）公司公布一季度业绩预告，预计1Q21归母净利润达4080~4550万元，同比+55.8%~73.8%。

扣非归母净利润达2970~3640万元，同比+15.7%~45.8%。

一季度业绩延续快速增长的趋势。

2）公司现有15条生产线，其中水刺/热风/长丝超细纤维/熔喷非织造布生产线分别为8/4/1/2条，总产能达6万吨。

公司预计，20000吨热风布项目有望于2021一季度投产、达产，15000吨ES复合纤维项目有望于2021年建成投产，22000吨水刺布项目中两条产线有望于2021年上半年投产、达产，公司预计另一条产线2022年一季度投产、达产。

风险因素：产能扩张不及预期、原材料价格上涨风险等。

投资建议：公司2020年业绩超预期，全年利润+212%，同时一季度延续高增，公司预计当季净利润+56%~74%。

随着产能扩张逐步推进，公司未来业绩增长可期。

维持2021-22年EPS预测1.62/2.07元，新增2023年EPS预测2.28元，维持“增持”评级。