中信证券-人瑞人才-6919.HK-2020年年报点评：利润增速超预期，管理半径再提升-210330

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核心观点公司2020年收入符合预期、业绩高于预期，灵活用工人数实现较高增长，收入增速显著高于行业水平，规模和人效优势继续显现，随着下游客户需求的复苏，2021H1经营业绩有望继续维持较高弹性。

公司是国内灵活用工行业快速扩容的主要受益者之一，有望分享新经济行业的高速成长，中长期空间显著，维持一年期目标价49.90港元，维持“买入”评级。

收入符合预期，利润较超预期。

2020年公司实现收入28.30亿元（+23.7%），其中灵活用工25.76亿元（+19.8%）、专业招聘0.69亿元（+9.1%）、业务流程外包1.51亿元（+190.9%）、其他人力资源解决方案0.34亿元（+58.2%）。

2020年公司实现经调整净利润1.83亿元（+36.5%），业绩较超预期（公司指引为+20%~+30%），主要与下游客户需求恢复良好、管理半径提升、汇兑收益等因素有关。

2020H2实现收入16.34亿元（+35.1%），经调整净利润1.30亿元（+71.8%）。

2020年公司前五大客户收入占比为53.2%（-0.9pct），第一大客户收入占比为38.6%（+4.3pcts），头部客户仍保持较高集中度。

灵活用工人数高增长，管理半径继续提升。

截至2020年底，公司灵活用工雇员人数为35762人（+42.4%），其中配置到新经济客户的人数占比为87.8%（+5.7pcts）。

灵活用工业务收入增速为19.8%，若剔除减免部分服务费的因素则增速为28.9%，显著优于行业12.1%的增速，但由于受疫情影响，灵活用工毛利率降至7.4%（-1.5pcts）。

受益于高级咨询顾问与驻场团队的管控，员工流失率降低至9.0%（-0.9pct）。

2020年底灵活用工服务部内部人员人均管理灵活用工员工数量提升至232人（vs.2019年底216人），管理半径继续提升。

费用率稳中有降，应收款周转率保持良性。

2020年公司综合毛利率为9.6%（-0.9pct），主因核心业务灵活用工毛利率下降。

公司销售费用率为1.9%，研发费用率为0.5%，同比基本持平；管理费用率为2.6%（-1.3pcts），主因当年已无上市开支。

贸易应收款项周转天数54天，同比持平，保持良性周转。

经营性现金流为1.56亿元（+3.4%），现金流良好。

受益灵活用工行业成长，分享新经济发展红利。

疫情虽对行业短期造成冲击，但客观上推动了灵活用工理念的渗透，并且新经济企业整体疫后恢复较为迅速，对灵活用工的需求不断增长。

灼识咨询预计2021年灵活用工市场增速为20.6%，公司作为最大的灵活用工服务商预计将受益于行业高成长（2020年收入口径市占率为3.1%）。

另外，公司拟采用“合伙人创业计划”积极进行IT岗位的跨赛道探索，业务流程外包（BPO）业务的规模扩张，有望形成公司未来新的增长点。

风险因素：头部客户续约率不及预期；灵活用工行业竞争加剧；新经济行业增速不及预期等。

投资建议：公司2020年业绩超预期，灵活用工人数实现较高增长，管理半径继续提升，由于2020H1基数相对较低、目前下游客户疫后恢复情况良好，2021H1经营业绩有望继续维持较高弹性。

公司是国内灵活用工行业快速扩容的主要受益者之一，规模和人效领先，且与新经济客户保持深度合作，故能够共享新经济行业的高速成长，中长期成长空间显著，维持2021/2022年净利润预测2.35/3.14亿元，新增2023年净利润预测为4.08亿元，维持一年期目标价49.90港元及“买入”评级。