国盛证券-东方铁塔-002545-钾肥稀缺资源标的，降本扩产及景气上行提升公司盈利能力-210330

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公司概况：公司成立于1982年，主营为钢结构和铁塔类产品，下游广泛应用于电力、广电、石化、通信、建筑等国民经济基础行业。

2016年10月公司完成重大资产重组由单一的钢结构制造企业转变为钢结构与钾肥产业并行的双主业上市公司。

全球钾肥资源高度垄断，景气有望回升：目前全球钾肥供给呈现明显的垄断局面，加拿大、俄罗斯和白俄罗三国钾肥储量和产量占全球65%，垄断特征非常明显，具备非常强的定价能力。

从消费地看，东亚及周边的主要消费地区钾肥供需缺口大。

中国作为农业生产大国，钾肥年消费量超过1100万吨。

虽然国内钾肥产能逐年增加，但供需矛盾仍然十分突出，每年钾肥的进口依存度仍然在50%左右。

目前钾肥仍处于景气较低位置，随着农产品价格上涨，库存下降以及大合同支撑，2021年景气有望逐步回升。

坐拥老挝优质钾矿资产，非公开发行助力扩产项目加速投产：老挝开元在老挝拥有面积达141平方公里的钾盐矿区，首采区拥有钾盐资源量2.2亿吨，排名世界前列。

公司地处全球最大钾肥消费市场中心区域，地理位置优越。

项目具有开发和投资成本低、资源储量大，品味高，交通便利等优势，加上公司不断累计的采矿及加工经验，并应用于优化其项目操作，我们认为公司可以继续保持和其扩大竞争优势。

为了进一步提升公司钾肥产能，公司近期发布非公开发行计划，拟募集资金总额不超过95,000.00万元，主要用于老挝甘蒙省钾镁盐矿150万吨氯化钾项目一期工程，本项目将新增产能50万吨/年氯化钾，将实质增加公司钾肥产能100%。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为3.09、4.52及5.52亿元，分别对应29.2、20.0及16.4倍PE，我们选择钢结构及肥料领域标的作为可比公司，公司拥有稀缺、高质量的钾肥资源，受益于钾肥行业景气回升盈利有望出现改善，同时非公开发行将助力公司钾肥产能进一步增加，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：钾肥价格下降风险、安全生产的风险、汇率波动风险、项目建设进度不及预期。