华安证券-晨光文具-603899-持续提升内部管理，Q4增长强劲，全年圆满收官-210330

《华安证券-晨光文具-603899-持续提升内部管理，Q4增长强劲，全年圆满收官-210330（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华安证券-晨光文具-603899-持续提升内部管理，Q4增长强劲，全年圆满收官-210330（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

主要观点：？事件：晨光文具发布2020年年报，Q4增长强劲，全年圆满收官。

公司发布2020年年报，全年实现收入131.38亿元，同比增长17.92%，实现归母净利润12.55亿元，同比增长18.43%，实现扣非净利润11.03亿元，同比增加9.70%。

对应2020年Q4营业收入46.00亿元，同比增长44.03%，归母净利润3.43亿元，同比增长32.65%，扣非净利润同比增长26.67%。

Q4传统业务延续了Q3的恢复性增长，科力普单季同比增长81.94%且盈利能力进一步提升。

分业务拆分，全年传统核心业务/科力普/零售大店分别实现收入75.76/50.00/6.55亿元，同比增长9.05%/36.69%/8.96%；Q4单季度传统核心业务/科力普/零售大店分别实现收入23.33/21.38/2.23亿元，同比增长21.46%/81.94%/23.12%。

公司持续聚焦渠道和深耕渠道，不断优化产品结构，Q4传统业务延续了Q3的恢复性增长态势。

科力普获得了81.94%的快速增长，这与公司持续开拓新客户，深耕原有大客户密切相关。

截至期末，科力普在全国已投入6个中心仓，新增东北中心仓，订单响应时效得到进一步提升。

2020年科力普上线了MRO线上商城，入围多个政府、央企、金融、企业客户的集采项目。

此外，科力普盈利能力持续提升，我们测算其下半年的净利率已提升至3.05%，全年科力普的净利率达2.88%，较2019年的2.07%提升了0.81个pct。

零售大店业务实现全年正增长，生活馆聚焦单店质量提升，九木杂物社净增100家门店。

由于客流低于2019年的水平以及新开店的影响，零售大店业务2020年亏损了5022.93万元，较2019年亏损有所扩大，但全年收入仍实现了8.96%的正增长。

2021年全国一二线城市各大商圈客流基本恢复，预计零售大店业务全年盈利能力将有明显改善。

截至2020年末，公司共有生活馆80家，九木杂物社361家（含124家加盟店和237家直营店）。

全年生活馆数量较去年底净减少了39家，九木杂物社数量净增加了100家。

生活馆方面，公司以单店质量提升作为主要的工作方向，持续优化店铺运营管理。

九木杂物社则通过优化商品结构，探索新的品类机会；保持线下渠道稳健发展，推进线上业务如天猫官方旗舰店的开设、直播、社群营销的推行。

内部管理持续提升，书写工具的毛利率提升了4.08个百分点。

公司全年实现毛利率25.36%，净利率9.43%。

其中分产品来看，全年分别实现书写工具/学生文具/办公文具/其他文具/办公直销收入22.80/27.06/28.21/3.23/50.00亿元，较2019年同期分别增加4.29%/2.29%/20.22%/8.30%/36.69%；各业务分别实现毛利率40.83%/33.43%/28.25%/44.28%/10.98%，分别较2019年增加了4.08/0.77/1.79/-2.15/-2.11个百分点。

书写工具等产品毛利率的提升与公司持续完善内部管理等举措有关。

2020年晨光积极推动MBS（晨光管理系统）管理，推进多个公司级改善项目，包括新品SKU管控、渠道效率提升、APP订单满足率提升等，推进精益改善工具，形成标准流程。

办公直销业务的毛利率因涉及到业务模式是否含代理商会产生波动，从净利率来看这块业务的盈利能力是持续提升的。

投资建议持续推荐晨光文具，维持“增持”评级。

预计公司2021-2023年收入为162.85/201.68/247.52亿元，同比分别增加24.0%/23.8%/22.7%，归母净利润为15.69/19.77/24.52亿元，同比分别增加25.0%/26.0%/24.1%。

2021年3月29日收盘价80.15元对应2021-2023年估值分别为47.36X/37.61X/30.31X。

晨光传统核心业务的渠道、品牌、产品护城河宽，聚焦深耕线下渠道提高市场份额，同时加速线上销售占比的提升；科力普所处的办公集采行业容量大，其品牌影响力和盈利能力持续提升；零售大店稳步发展，生活馆聚焦单店质量提升，九木杂物社持续推进线上线下渠道发展。

根据公司年报，2021年是晨光新五年战略的开局之年，新的五年战略将顺应新时代的人口趋势和消费升级潮流，通过高端化、线上提升等战略举措，数字化、MBS、兼并购等战略支撑,实现“让学习和工作更快乐更高效”的使命和成为世界级晨光的愿景。

风险提示内部管理提升不达预期，办公直销以及零售大店等新业务发展不达预期。