国盛证券-泡泡玛特-9992.HK-IP矩阵多元化可持续发展，多渠道体系加速扩张-210330

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业绩概览：公司披露2020年财报，整体业绩符合预期。

2020年公司实现营业收入25.13亿元，同比增长49.3%。

其中，自有产品、第三方产品分别实现营收21.36（YoY+54.3%）、3.68（YoY+31.6%）亿元，自有产品占比提升至85%（YoY+2.8pct）。

受到渠道扩张影响，公司2020年销售费用率提升至25.1%（YoY+3.5pct）。

公司2020年实现净利润5.23亿元（YoY+16.0%）；剔除上市费用等一次性开支后调整后的净利润5.91亿元，同比增长25.9%，调整后的净利率23.5%。

IP矩阵多样性优化，市场竞争地位稳固。

1）IP多样性：2020年五大头部IPMolly、Dimoo、Pucky、TheMonsters、BOBO&COCO分别实现营收3.57、3.15、3.00、2.05、0.67亿元，占比分别为14.2%、12.5%、11.9%、8.1%、2.7%，均未超过15%，其它IP收入占比高达48.9%。

IP矩阵呈现多元化、精品化、可持续发展态势，旧IPMolly、Pucky维持稳定收入来源，新IPDimoo、TheMonsters、Skullpanda高增长，预计将贡献未来收入增量。

2）IP竞争力：2020年全年泡泡玛特独家/自有IP在潮玩族TOP30二手交易量榜单中的市占率均超过50%，IP竞争力保持领先。

自有设计团队PDCIP孵化能力得到验证，2020年旗下原创IP收入超过1亿元。

多渠道加速拓张，线上渠道表现亮眼。

2020年零售店、线上渠道、机器人店收入占比分别为39.9%、37.9%、13.1%。

1）线下渠道：截至2020年零售店、机器人店数量分别为187（YoY+73家）、1351家（YoY+526家），保持快速扩张；实现营收10.02（YoY+35.5%）、3.29（YoY+32.2%）亿元。

分地区来看，新一线及二线城市线下渠道数量、收入体量均有显著增长。

2）线上渠道：2020年线上实现营收9.52亿元（YoY+76.5%），主要受益于泡泡抽盒机（4.66亿元）、天猫旗舰店（4.06亿元）以及新渠道京东（3617万元）的扩张。

2020年双十一天猫旗舰店GMV超过1.42亿元（2019年8200万元），成为天猫玩具类目首个破亿品牌。

在IP矩阵和渠道建设之下，公司品牌力进一步提升。

公司注册会员数快速增长，2017-2020年累计注册会员数分别为30/70/220/740万人，2020年新增520万会员贡献销售额占比达到88.8%，同比增长9.9%。

盈利预测与投资建议：2021年公司将持续投入IPO募集资金于海内外渠道建设和IP矩阵扩充，巩固潮玩领域龙头地位，未来发展值得期待。

结合最新年报情况，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.51、16.75、24.48亿元，分别同比增长100.8%、59.4%、46.1%，维持“买入”评级。

风险提示：IP吸引力不及预期，零售店扩张不及预期，行业竞争加剧。