中信证券-火炬电子-603678-重大事项点评：拟实行股权激励，促业绩稳健增长-210330

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公司2021年3月29日发布公告，拟实行股权激励计划，覆盖核心员工152人，有利于激发公司潜能，稳健释放业绩，促进公司长期发展。

综合公司解锁条件以及MLCC和特种陶瓷募投产能逐步投产，未来两年公司有望保持高于30%的净利润复合增速，长期发展持续向好，维持“买入”评级。

拟实施股权激励授予83.90万股，业绩高增速进一步激活发展动力。

公司2021年3月29日发布公告拟实行股权激励计划，计划对公司董事、高级管理人员、核心骨干人员及20年以上工龄资深员工等152人以30.00元/股的价格授予83.90万股股票（占总股本的0.182%），本次激励计划股票将一次性授予，无预留权益。

本次股权激励解锁期将为授予登记完成之日起满12个月限售期后的24个月内，每12个月分两批解除限售，解除限售的比例各50%。

股权激励有利于形成良好的价值分配体系，调动员工积极性，确保公司业绩稳步提升。

综合赛道景气及解锁条件，公司未来三年有望保持超30%的高增速。

此次股权激励解锁条件为，以2020年营业收入（或净利润）为基数，2021/2022年营业收入（或净利润）增长率分别不低于30%/69%，即未来两年公司的营收或归母净利润年复合增长率不低于30%。

根据公司在公告中的预测，2020年可实现归母净利润同比增长55%-65%，考虑到公司最近三年的营收增速分别为25.66%/7.21%/26.92%，归母净利增速分别为22.38%/40.71%/14.49%，我们认为公司未来三年将维持高增速，充分享受“十四五”期间军品业务的高景气度。

MLCC主业持续向好，特种陶瓷业务前景广阔，公司长期发展动力充沛。

受益于军工信息化建设深入推进以及上游电子元器件的自主可控强需求，公司的军品MLCC订单饱满；伴随募投项目建设推进，公司未来产能将大幅提升，产销两旺的格局有望延续。

公司作为国内少数具备特种陶瓷规模化生产能力的企业之一，部分产品具备先发优势，在海外禁运背景下有望充分抢占国内市场。

公司现有建成投产特陶材料产线三条，另外三条部分工序已完成，受全球新冠肺炎疫情影响，部分进口设备交付及安装延后，项目建设完成时间延长至2021年3月，我们预计公司特种陶瓷香港木设计产能实现满产满销后有望年新增约2亿元净利润，为公司业绩的长期发展带来较大边际增量。

风险因素：MLCC价格大幅下滑，新品订单、市场开拓不及预期，海外新冠疫情存在不确定性等，募投项目延期等。

投资建议：考虑到公司自产元器件及贸易业务需求旺盛收入增长迅速，维持公司2020/21/22年净利润预测6.06/8.54/11.53亿元。

公司目前股价59.43元，对应2020/21/22年PE为54/38/28倍。

参考可比公司估值水平并考虑到公司军用MLCC和特种陶瓷材料发展前景以及募投项目会为公司带来的业绩增量，维持公司“买入”评级。