太平洋证券-鲁西化工-000830-21Q1一季报盈利超预期，维持“买入”-210329

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事件：公司发布2021年一季度业绩预增公告，预计21Q1实现归母净利润9亿元-10亿元，同比增长52.45-58.39倍。

主要观点：1.2021年一季度业绩超预期，验证盈利向上拐点2021年3月24日，我们发布《鲁西化工：受益主营化工品涨价，叠加新产能促成长，盈利拐点向上》，明确公司迎来盈利向上拐点。

从2021年一季度业绩看，公司单季度盈利有望创历史新高，超过2018年景气水平。

经过多年的发展，公司打造一体化新材料产业园，形成了较为完备的煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料产业链。

公司主要产品包括：26.5万吨/年聚碳酸酯、30万吨/年己内酰胺（在建30万吨/年）、30万吨/年尼龙6（在建30万吨/年）、25万吨/年双氧水（折百，在建15万吨/年）、40万吨/年甲酸、75万吨/年多元醇、22万吨/年甲烷氯化物、40万吨/年烧碱、90万吨/年尿素、甲胺、DMF、有机硅等。

根据我们的跟踪，2021年一季度（截至3月25日），受益供需结构改善，公司主营产品均价大幅提升。

丁醇均价11292元/吨，同比+97%，环比+40%，近5年历史分位64%。

聚碳酸酯均价2.36万元/吨，同比+55%，环比+13%，近5年历史分位40%。

己内酰胺均价1.24万元/吨，同比+20%，环比+19%，近5年历史分位40%。

尼龙6均价1.33万元/吨，同比+13%，环比+15%，近5年历史分位35%。

甲酸均价2632元/吨，同比+12%，环比+17%，近5年历史分位9%。

尿素均价2045元/吨，同比+20%，环比+16%，近5年历史分位85%。

DMC均价22812元/吨，同比+27%，环比-7%，近5年历史分位47%。

双氧水（27.5%）均价1094元/吨，同比+22%，环比-11%，近5年历史分位43%。

2.中化集团加大投资，公司多个在建项目促成长2020年公司实控人由聊城国资委变更为中化集团，有望通过资本投入、资源整合、降本增效、员工激励等各种措施帮助公司再上新台阶。

中长期按聊城市绿色化工产业集群发展规划：以先进煤气化为先导，进一步加强煤化工、盐化工、石油化工和氟硅化工产业的有机结合，大力发展高端化工新材料，建设聚碳酸酯、己内酰胺・尼龙6、有机硅、煤化工、尼龙66、异氰酸酯（MDI、TDI）六个百万吨级产业集群，未来成长空间大。

2020年第四季度，公司新增资本支出5.84亿元，在建工程达到31.67亿元，固定资产达到215.15亿元，在建工程/固定资产实现14.72%。

聊城化工产业园输变电工程项目成功投运，实现园区外电引入。

公司主要在建工程包括：（1）60万吨己内酰胺-尼龙6一期工程，一期项目计划投资33亿元，预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品，预计年可新增销售收入42.6亿元，利税7.6亿元。

（2）高端氟材料一体化项目，计划投资额31.51亿元，预计2021年6月完工，下半年陆续试生产。

（3）24万吨乙烯下游一体化项目，可新增高附加值的丙醇、丙酸、丙醛等产品。

（4）120万吨/年双酚A项目，预计总投资63.87亿元。

同时，还有其它项目正在规划研究中。

3.盈利预测及评级考虑化工品价格中枢大幅提升，我们上修公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.64亿、30.81亿和34.94亿元，EPS分别为1.56元、1.62元和1.83元，对应PE为10.3X、10X、8.8X。

考虑公司园区一体化、集约化优势显著，产品布局丰富，受益本轮化工品景气提升，叠加未来新产能逐步释放，盈利拐点向上，维持“买入”评级。

风险提示：需求下滑，产品价格大幅波动、项目进展及盈利不及预期。