国盛证券-天宜上佳-688033-闸片王者归来，内生外延打造大交通领域新材料领先供应商-210330

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公司是国内高铁动车组粉末冶金闸片领航人，盈利能力突出。

粉末冶金闸片作为技术含量极高的高铁零部件，2012年前一直被国际龙头垄断。

2013年，公司抓住哈大线高寒动车组进口闸片的机会，开启粉末冶金闸片国产替代。

自2017年？复兴号？系列动车组投入使用以来，动车组闸片全面实现了国产化。

公司是？复兴号？的核心供应商，也是行业中持有CRCC核发的动车组闸片正式认证证书最多且覆盖车型最多的厂商，是当之无愧的高铁动车组闸片领航人。

公司毛利率超70%，净利率通常在40%左右。

去年下半年疫情缓解，促进公司业绩反转。

2020年受疫情影响，国内铁路客运服务遭受重大冲击，公司业绩表现受到一定的干扰。

但随着疫情的缓解，公司三四季度的盈利情况得以明显反转。

公司主营产品制动闸片属于易耗品，使用数量与车辆的开行及运行效率高度相关。

2020年由于遭受疫情冲击，公司盈利情况受到一定干扰。

根据公司业绩预告，预计2020年实现营收和归母净利润4.14和1.15亿元，同比下降28.78%和57.68%。

但随着疫情的缓解，公司收入情况将得以修复，2020年Q4营收已超过2019年同期水平，环比改善趋势明显。

类耗材属性，公司闸片收入有进一步上行空间。

公司闸片市场有新造整车市场和后续检修市场，其中后续检修市场为公司盈利的主要来源。

新车下线市场公司作为复兴号核心供应商占据较高的份额，后续检修市场公司与各个地方路局合作稳步推进。

根据公司招股说明书的指引，以每动车组标准组装配闸片160片、平均每年闸片更换量为2.5次进行测算，则2021-2023年，国内动车组闸片的需求量为142.71、174.32和189.12万片，对应公司闸片销量为29.63、36.03和39.29万片，公司闸片收入空间为5.92、7.21和7.85亿元。

我们预计公司闸片营收有进一步的上行空间。

内生外延拓宽公司产品线，大交通领域新材料供应商逐步显现。

为了提升公司业务布局的多样性，公司制定了？一四四一？的企业发展战略，即？一个集团公司？、？四大材料领域？、？四大运营中心？和？一个‘产学研用金’联盟平台？。

为实现业务的加速突破，公司在3月2日发布了收购瑞合科技的公告，作为？成飞？的金牌供应商，与瑞合科技的协同发展可促进公司在军用民用航空领域的布局，并增厚公司的业绩表现。

盈利预测与估值。

考虑公司主业的业绩反转以及？一四四一？战略逐步推进，预计2020-2022年公司归母净利润为1.15、2.37、2.92亿元，EPS分别为0.26、0.53、0.65元/股，对应当前股价估值为53.1、25.7、20.8倍，给予？增持？评级。

风险提示：疫情控制不及预期；客户采购限价进一步下降的风险。