中信证券-金发科技-600143-2020年年报点评：战略规划明确，管理机制升级；公司已经进入成长黄金期-210330

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公司战略规划明确，管理机制持续升级，已经进入成长黄金期。

改性化平台优势已经体现，新材料平台已经进入收获期，医疗板块持续贡献稳定的利润和现金流，业绩上升趋势明确。

维持40.60元目标价（对应2021年20xPE），维持“买入”评级。

多点开花，业绩大幅提升。

公司披露2020年年报，分别实现营业收入和归母净利350.61亿元和45.87亿元，分别同比增长19.72%和268.64%。

2020年公司业绩取得历史性突破，我们认为主要来自三方面原因：1）由于新冠疫情带来的巨大口罩需求，公司熔喷料-熔喷布-口罩产业链对其盈利和现金流都做出了巨大的贡献；2）传统主业改性塑料业务凭借此前的订单结构调整及上下游延伸实现利润水平的大幅提升；3）新材料业务持续放量，尤其是可降解塑料业务（受益国家“限塑令”销量大幅提升）。

战略规划明确，管理机制持续升级。

公司明确披露了未来发展战略，即“强化中间，拓展两头，技术引领，跨越发展”，一方面依赖改性化平台和新材料平台持续做大做强高分子材料业务，同时持续向上下游拓展（完善了原材料供应体系，拓展从材料到制品的产业链布局），并坚持以技术为中心引领企业发展（维持体系、工艺、产品多方面的研发投入）。

在此基础上制定了千亿产值的目标（改性塑料-300万吨年产销量；新材料-超过60万吨的年产销量；在绿色石化-180万吨丙烯和聚丙烯的年产销量；医疗健康-120亿只口罩、400亿只丁腈手套）。

从公司管理机制来看，秉承价值分享的激励模式（岗位目标责任制），打造“13551”的研发体系（4%的营业收入作为研发投入及多层次的研发平台），打造全球协同、多维度的营销理念。

我们认为，在上述战略和经营体制的催化下，公司整体运营能力有望持续推动业绩水平、质量全方位增长。

新材料平台已经进入收获期，资本回报率持续提升。

公司新材料平台已经度过了投入大于产出的前期阶段，现在已经布局的可降解塑料、LCP材料、高热尼龙、碳纤维等业务有望伴随下游市场（禁塑替代、5G等高端制造业）的快速扩张而迅速放量，实现巨大的业绩转化。

2018年以来，公司整体资本回报率上升趋势强劲，且新材料业务的收入和利润占比稳步提升，我们认为该板块在贡献业绩增长的同时，也将改善公司整体估值水平。

改性塑料盈利持续改善，布局上游扩大业绩空间。

我们认为，公司作为国内改性塑料行业龙头，已经形成较为稳定的生产销售体系，且利用供应国际整车厂巨头的契机，公司改性塑料业务结构持续改善；另一方面，国内PDH产能大幅投放，原材料价格已经进入长期下行轨道，公司改性塑料业务盈利能力有望持续提升。

另外，通过对宁波金发的收购，公司已经完整贯穿改性塑料产业链，提升业绩稳定性的同时，也扩大了自己的盈利空间。

医疗板块仍具业绩提升空间。

2020年，在疫情带动的需求下，公司的口罩业务对整体业绩做出了巨大的贡献，2021年以来，全球疫情逐步平缓，口罩需求和价格均出现较大幅度下滑。

但公司新布局的丁腈手套当前正处在一个供不应求的状态，行业内公司也一直处于满产满销状态，后续即便伴随疫苗投放疫情得到妥善控制，预计丁腈手套仍会由于疫苗注射、核酸检测以及发热门诊等场景的延续而维持巨大的需求。

公司此前规划的400亿只丁腈手套产能，目前生产线已经开始如期投放，因此我们预测该业务将在2021年内为公司业绩做出较大贡献，并在弥补口罩业务业绩下行的同时，为公司医疗板块带来持续增量。

风险因素：原材料价格大幅波动；订单执行和新项目建设存在一定不确定性；可降解塑料市场出现恶性竞争。

投资建议：公司战略规划明确，管理机制持续升级，已经进入成长黄金期。

改性化平台优势已经体现，新材料平台已经进入收获期，医疗板块持续贡献稳定的利润和现金流，业绩上升趋势明确。

维持公司2021-22年归母净利预测为52.13/52.63亿元，新增2023年预测为58.63亿元，对应2021-23年EPS预测2.03/2.04/2.28元。

维持40.60元目标价（对应2021年20xPE），维持“买入”评级。