浦银国际-荣昌生物-9995.HK-2020年业绩：ADC药物料年内获批，提升目标价-210330

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荣昌生物2020年研发费用4.7亿元，致净亏损扩大至7.0亿人民币。

核心产品泰它西普RC18已获批上市，我们预计RC48将于年内获批。

我们重申“买入”评级，目标价调升至111.3港元。

2020年业绩。

2020年研发费用4.7亿元，较2019年增加1.1亿元，净亏损7亿人民币，较2019年亏损扩大2.7亿人民币，主要由于研发开支增加。

公司目前账上现金28亿人民币，并计划在科创板二次上市，现金充裕可支持临床试验项目的开展。

根据中国证监会山东监管局披露信息，公司已于2021年3月签订上市辅导协议，预计融资后将加快研发推进。

泰他西普RC18在中国获批上市。

泰它西普（品牌：泰爱？）用于治疗系统性红斑狼疮（SLE）已于2021年3月获NMPA批准上市。

此外还有6项适应症在国内开展临床，其中进度较快的适应症为视神经脊髓炎频谱系疾病（NMOSD）和类风湿关节炎（RA），目前均处于临床三期的患者招募阶段。

NMOSD临床试验已入组115人，占目标入组人数94%；RA临床试验已入组269人，占目标入组人数56%，因此我们预计第二个适应症将会是NMOSD，并将于2022年获批。

公司实行中美双报，美国进度较快的为SLE，2020年4月获FDA授予快速通道资格，并同意公司开展III期临床。

我们预计Disitamabvedotin年内获批。

公司已向NMPA提交了ADC药物RC48（Disitamabvedotin）用于治疗HER2过表达局部晚期或转移性晚期胃癌（GC）的NDA，在2020年8月获NMPA受理和纳入优先审评，我们预计年内可获批。

公司已完成HER2过表达UC尿路上皮癌的II期注册性临床试验的患者招募并获突破性疗法资格，公司预计3Q21递交NDA，还启动了HER2低表达BC的III期临床试验。

产能扩建方面，公司预计于2021年底扩增至36,000升。

重申买入评级，目标价111.3港元：我们调整rNPV估值以反映公司研发管线的推进和产品获批，并将目标价提升至111.3港元。

三个主要在研药品泰它西普、Disitamabvedotin和RC28每股价值分别为87.6、12.8和10.8港元。

投资风险：临床研发进度未如预期；在美国进行的临床和商业计划可能受到中美关系影响；药品销售不及预期。