兴业证券-福耀玻璃-600660-业绩略超市场预期，经营持续改善-210330

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投资要点事件：公司发布2020年年报：2020年Q1-Q4公司实现营收199.1亿元，同比-5.7%；归母净利润达26.01亿元，同比-10.3%；其中20Q4公司实现营收61.3亿，同比+12.1%；归母净利润8.8亿，同比+59.1%。

20Q4业绩符合预期，略超市场预期。

20Q4收入61.3亿，同比+12.1亿；归母净利润8.8亿，同比+59%；其中20Q4汇兑损失-2.4亿；不考虑汇兑20Q4归母净利润11.2亿（20Q310.7亿），同比+66.7%；20Q4综合毛利率39.5%，同比+5.2%/环比+1.4%，同比/环比提升预计主要由于20Q4SAM进一步减亏、产能利用率提升、国内收入占比提升以及高附加值产品提升带来产品结构改善等。

美国工厂经营性利润环比改善。

2020年美国工厂净利润0.03亿元，同比-97%；其中20H1/20H2净利润分别-0.92/0.95亿元，下半年伴随产销规模提升经营情况明显好转；预计后续伴随产销规模提升，规模效应将有望带动美国工厂盈利能力持续改善。

SAM减亏符合预期，SAM+国内饰条业务预计21Q1实现扭亏为盈。

SAM2020年收入10.3亿，同比-6%；净利润-2.8亿，同比减亏0.15亿；其中20H1/20H2分别-2.1/-0.74亿，减亏情况基本符合预期，预计2021年饰条业务将有望实现扭亏为盈。

结合当前产能布局以及在手订单情况，预计饰条业务爆发期在2023年前后，远期当前产能全部做满55亿（国内/欧洲分别30亿/25亿），按照15%净利率水平测算，预计贡献净利润8亿左右。

三重拐点+光伏期权，看多福耀，维持“买入”评级。

玻璃新趋势（天幕、HUD、隔热、镀膜、双层等）特别是天幕的渗透速度（4月上海车展是阶段性观察点），饰条业务的反转（21Q1是重要观察点），经营杠杆（收入规模放量带来的毛利率提升，20Q3/Q4已在验证）有望持续超预期，同时叠加“光伏玻璃”期权，坚定看多福耀，维持2021-2022年归母净利预测为41.1/52.4亿，首次给出2023年归母净利润61.5亿，维持“买入”评级。

风险提示：天幕渗透率不及预期；乘用车产销不及预期；汇率产生波动；芯片问题加重；。