华西证券-华鲁恒升-600426-产品高景气度叠加新建产能投放，21年业绩高增长-210330

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事件概述公司发布2020年度报告，全年实现营业收入131.15亿元，同比-7.58%，归母净利润17.98亿元，同比26.69%，扣非后归母净利润17.64亿元，同比-26.61%，EPS1.11元，加权平均ROE12.11%，经营活动产生的现金流量净额29.95亿元，同比-19.84%。

其中第四季度营业收入与归母净利润分别为40.72亿元、5.08亿元，分别同比+13.74%、-6.07%，环比+33.51%、+31.42%。

分析判断:成本优势穿越周期底部，Q4利润环比大幅改善2020年虽然受疫情影响需求萎缩、贸易保护升级、原油价格大幅波动，主要化工产品价格同比大幅下滑，但公司凭借成本优势，适时调整产品产销量，2020年实现归母净利润17.98亿元，其中Q4单季度归母净利润5.08亿元，环比+31.42%。

2020年，公司销售/管理/研发/财务费用同比-88.43%/13.48%/-14.33/-31.17%，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.33%/3.52%/2.17%/0.81%，除管理费用率外，其他费用率均同比降低。

销售费用同比大幅减少，主要原因是根据新收入准则要求将“销售费用”中的运费、装卸费及出口港杂费转入“合同履约成本”所致，财务费用同比减少31.17%，主要因银行利息支出减少。

把握市场机遇投放新产能，有机胺产品盈利能力强公司克服疫情影响，新建及技改项目如期建成投产，2020年5月，投资1.5亿元的10万吨/a草酸项目建成投产，以草酸二甲酯水解生产草酸，平衡了乙二醇价格低迷带来的亏损风险，实现少量投资提升抗风险能力的目标。

2020年9月，投资3.8亿元的10万吨/年DMF技术改造项目投产，公司DMF产能达到33万吨，以公司年报公布的DMF行业产能96万吨计算，公司产品国内市占率34%，具有较强的竞争力，龙头地位进一步稳固。

2020年公司有机胺产品销量43万吨，收入达24.4亿元，销售均价5675元/吨，毛利率42%，为公司利润的主要来源。

在建项目进展顺利，第二基地打开成长空间2021年2月19日公司发布公告，年产16.66万吨精己二酸品质提升项目进入试生产阶段。

根据公司年报，酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）预计2021年12月份投产。

此外，草酸项目二期(10万吨/年)及碳酯项目稳步推进。

公司第二基地落户湖北荆州，和德州基地保持相似的产品结构，此前，气体动力平台项目和合成气综合利用项目已经通过审批，两个项目规划总占地面积2300亩，总投资115.28亿元，项目环评征求意见稿已于荆州市生态环境局网站公示。

荆州基地的确立，将公司发展拉入快车道。

投资建议公司煤气化成本优势突出，长期成长性明确，盈利水平将逐步提升，预计公司2021-2023年归母净利润分别为43.5/40.3/53.0亿元（由于化工品价格普涨，价格中枢上移，调高盈利预测，调整前2021-2022年归母净利润30.7/36.3亿元），同比增速分别为141.7%/-7.2%/31.4%，EPS为2.67/2.48/3.26元，目前股价对应PE分别为14/15/11倍,维持“买入”评级。

风险提示原油价格大幅波动，导致产品价格下跌的风险；新建项目进度不及预期的风险。