方正证券-中集集团-000039-公司2020年年度报告点评报告：集装箱业务量价齐升，资产盘活持续推进-210330

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事件：公司3月29日发布2020年年度报告：2020年实现营业收入941.59亿元，同比增长9.72%；归母净利润53.50亿元，同比增长升246.88%。

点评：1)费用管控效果显著，经营性现金流大幅增长。

①Q4归母净利润同比大增414%。

2020Q4公司归母净利润46.52亿元，同比大增413.53%，增速远高于扣非归母净利润增速，主要是因为公司Q4处置子公司中集产城产生投资收益43.99亿元，受此影响，公司Q4净利率大幅提升11.47pct至15.22%。

②2020Q4费用管控效果显著。

2020Q4公司期间费用率12.01%，同比减少3.41pct，其中，销售费用率减少1.57pct至1.80%，管理费用率减少2.48pct至5.55%。

③公司经营性现金流大幅增长。

2020年，公司经营性净现金流128.1亿元，较去年同期的35.39亿元同比增长262%，Q4经营性净现金流44.19亿元，同比增长8.87%。

2)集装箱市场量价齐升，行业复苏预计持续推动公司业绩高增长。

①干箱价格增长显著，公司集装箱业务利润率大幅提升。

2020年公司集装箱业务收入221.64亿元，同比增长9.92%；净利润19.87亿元，同比1349.65%；毛利率14.69%，同比增长6.29pct。

干箱价格增长显著，收入同比增长18.33%，高于销量增速11.57%；冷藏箱销量分别同比6.47%。

②预计2021H1集装箱需求将持续旺盛。

伴随着欧美疫情好转，经济逐步恢复，集运需求有望继续复苏，2021M1-2全国集装箱吞吐量同比增长22.25%，较2019年增长9.2%。

③预计2021H1集装箱短缺情况将延续。

此前疫情导致全球集装箱回流不畅，集装箱严重短缺，箱价大幅上涨。

2020H2，我国集装箱出口均价同比增长30.82%。

据波罗的海国际航运公会（Bimco）预计，集装箱短缺很可能在2021年持续很长时间。

2021M1-2中国集装箱出口均价同比增长16.86%，较2019年同期增长28.43%。

2021年上半年，随着欧美经济继续复苏，预计集装箱短缺情况将延续。

④公司是全球集装箱行业龙头，市占率超45%，将充分受益于集装箱行业复苏。

3)公司道路运输车辆海外业务增长稳健，国内业务表现亮眼。

2020年，公司道路运输车辆业务实现营业收入264.99亿元，同比增加13.56%；净利润12.69亿元，同比下降2.60%；毛利率13.09%，同比下降1.13pct，收入的高增长主要受益于我国物流规模市场提升+GB7258-2017《机动车运行安全技术条件》政策拉动半挂车需求激增，以及基建投资力度加大，公司国内重卡、搅拌车等基建类专用车销量显著提升。

4)海洋工程业务收入快速增长，非油气项目订单占比高达70%。

2020年，公司海工新接订单陆续进入建造期，拉动营业收入同比增长20.12%至54.25亿元；净亏损19.43亿元，去年同期亏损12.85亿元，主要由于：2019年同期包含因新收入准则实施带来的重大融资成分调整以及2020年计提存货跌价准备并包含散货船处置损失，剔除以上因素，海洋工程业务同比减亏。

子公司中集来福士新增订单3亿美元，截至2020年底累计持有在手订单8亿美元，其中非油气项目订单占比高达70%，呈持续增长态势。

非油气项目订单增长将有助于公司减少国际油价波动所带来的负面冲击，增强业务韧性。

5)多项世界冠军业务彰显公司综合实力，盘活资产助力公司进一步做强。

①公司干货箱、冷藏箱、罐式集装箱产销量全球第一；半挂车销量全球第一；登机桥业务居全球领导者地位，中国市场份额长期保持95%以上；公司也是中国领先的海工装备企业之一。

②公司目前已形成中集集团（A股+H股）、中集安瑞科（H股）、中集天达（H股）、中集车辆（H股）5大上市平台。

同时，中集车辆A股上市流程持续推进（已获深交所上市委审核通过），中集天达已私有化退市，子公司中集安瑞科的子公司中集安瑞环科拟于A股独立上市（香港联交所已同意）。

③2020年10月，曲江文投作为战略投资者对中集产城完成增资，中集产城实现从中集集团出表，公司更加聚焦物流和能源两大行业。

中集集团通过持续推进业务整合、资产梳理等方式不断盘活存量资产，将细分业务进一步做大做强。

6)投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.82、31.70、34.89亿元，对应EPS分别为0.83、0.88、0.97元，对应PE分别为17.96、16.89、15.34倍。

维持“推荐”投资评级。

风险提示：全球经济形势恶化，全球贸易环境恶化，集装箱行业需求下滑，海工业务持续亏损，汇率风险。